失衡、危机与调整.pptxVIP

失衡、危机与调整;失衡、危机与调整;3;4;在现有研究中，美元的国际地位、国际资产组合选择行为、财政政策、汇率政策和汇率制度、进出口收入弹性、经济增长差异、金融市场发展程度差异以及相对劳动生产率差异等都可能成为美国贸易赤字的成因。 Bernanke (2005); Blanchard (2007); Dooley, Folkerts-Landau and Garber (2003); Dooley (2004); Engel and Rogers (2006); Hooper (1998); IMF (2007); Kamin, Trevor and Sheets(2007); Kraay and Ventura (2005); McGrattan and Prescott (2007); Tille (2001)。; 从20世纪70年代美国出现贸易逆差以来，虽然货币、金融、财???、经济增长以及劳动生产率等因素的国内外对比状况是不断变化的，但是，美国贸易逆差却始终呈现不断增长和积累的趋势。 启示：在美国贸易逆差动态演变的背后，其主导作用的应该是持久的结构性因素;20世纪70年代以后，随着经济增长方式和经济结构的调整，美国的产出结构发生了很大的变化。; 服务业具有较为显著的正外部性和就业创造效应，其扩张有利于美国的经济增长和就业。但是从宏观经济的平衡与稳定要求出发，这种供给层面的调整过程能否持续，取决于需求层面能否做出适应性调整。;在美国供给和需求的对比中，服务处于相对过剩的状态，产品处于相对不足的状态。 供求之间的结构性差异对宏观经济稳定性构成威胁，如果缺乏有效的协调机制，供给层面的调整过程将无法持续。 国际贸易成为平衡供给和需求之间的结构性差异的机制。利用进口来弥补国内供给相对不足的产品，而国内供给过剩的产品则转变为出口。 有效性和具体表现依赖于不同产出的可贸易性程度。;选用贸易依存度作为衡量行业可贸易性的指标 建筑业属于非贸易品行业，制造业和初级产业属于贸易品行业，房地产服务、批发零售、娱乐、教育服务、卫生保健和社会救助等属于非贸易品行业，金融保险属于贸易品行业，专业和商业服务等属于部分可贸易行业，政府产出属于部分可贸易品。;美国总产出、家庭消费和企业投资中非贸易品对贸易品的比率 非贸易品产出：0.6*政府产出+建筑业+批发+零售+交通和仓储+房地产和租赁+0.69专业和商业服务+教育+卫生保健和社会救助+文艺+娱乐和食宿+其它服务 家庭消费中的非贸易品支出：服务支出是非贸易品支出 非贸易品投资支出：建筑+批发和零售+0.69*房地产和商业服务;;13;为了避免经济结构调整过程的逆转及其对经济增长的不利影响，必须增加国内非贸易品的需求。 在需求结构存在刚性约束的情况下，这只能通过总需求YD的上升来实现，最终实现YND=YNS。 YTD也随之同步增长，这进一步加剧贸易品供给不足的状况，导致贸易逆差增大。;假定政府消费和投资与家庭消费和企业投资具有同样的结构;美国贸易余额规模的模拟1;假定政府消费具有不同于家庭消费的结构特征;美国贸易余额规模的模拟2;失衡、危机与调整;从失衡到次贷危机;失衡、危机与调整;失衡、危机与调整;为了扩大国内总需求，并使其大于国内总供给，必须有效解决国内的债务融资问题。 政府 企业 家庭;失衡、危机与调整;失衡、危机与调整;失衡、危机与调整;2001年IT泡沫破灭以后，美国通过连续的降息政策刺激房地产市场和相关证券市场的发展，并带动了整个金融市场的繁荣。金融市场的发展和繁荣不仅降低了政府和企业的融资成本，为政府支出和企业投资的增加创造了便利条件；而且也成为支撑家庭消费增长的关键因素。 一方面通过“估值效应”促进家庭资产存量的增加，增加家庭债务融资的抵押品； 另一方面可以改善家庭债务融资条件、提高融资可获得性。 ;次级房地产抵押贷款的发起和不断膨胀，不仅能够直接带动房地产行业投资的扩张以及建筑和房地产服务需求的增长，而且也是资产证券化过程和相关证券市场快速膨胀的基础。 次级住房抵押贷款的发起与不断膨胀，成为解决相关部门债务融资问题的起点。;由房地产市场和金融市场所支撑的国内债务融资过程必须延伸到国外，以满足美国贸易赤字的国际融资需求。 随着美国房地产市场和金融市场的繁荣，经风险调整后的美元资产的收益率不断上升，这有助于提高美元资产的国际吸引力。 外围国家在短期中实现工业化和经济增长的迫切需求，决定了它们对于当前产出的实现市场的关注。为了利用美国这一全球最大的出口市场，外围国家具有积累美元及美元资产的内在意愿。 两方面因素结合在一起，使得美元和美元资产成为一种有效的国际支付手段，由此实现了债务融资过程向国际的扩展。;赤字融资模式的不可持续性 在长期中，外国投资者持有美元和美元资产的意愿