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２０１９年煤炭行业深度研究报告
目录索引
煤价进入平稳阶段，中长期行业供需有望维持基本平衡 5
煤价：近几年煤价延续高位运行，龙头公司煤价波动性普遍较小 5
供需：供给有序释放，产量增长规模不大，中长期煤价中枢难有明显回落 7
行业：盈利逐步回升，集团仍有负担，债务压力和风险仍存 10
经营：行业整体盈利恢复到 2012-2013 年水平，部分煤企集团盈利能力仍偏弱 10
债务：行业负债率仍偏高，债务压力和风险还未有效缓解 13
上市公司：优质资产盈利和现金流稳健性提高，值得关注 16
盈利：上市公司整体业绩改善明显好于集团，龙头公司表现更优 16
现金流：被市场忽视，多数公司经营性现金流净额处于 2010 年以来最好水平 17
资本开支： 2012 年以来主流煤企资本开支下滑明显， 2019 年龙头公司计划资本开
支继续下滑 19
煤价涨幅低于主要周期品，未来煤价大幅下行风险不大，板块估值处于低位 21
价格：相比主要周期品， 2016 年以来煤价上涨属于正常恢复，整体涨幅也相对较小
21
估值：煤炭板块 PB(LF) 基本处于周期行业中最低，焦煤无烟煤龙头公司已破净 22
行业观点：煤价中枢有望维持中高位，煤企盈利和现金流稳健性提升，板块估值优
势明显 23
图表索引
图 1 ：港口和产地动力煤价表现（单位：元 /吨） 6
图 2 ：产地焦煤价格表现（单位：元 / 吨） 7
图 3 ：产地无烟煤价格表现（单位：元 / 吨） 7
图 4 ：2018 年行业规模以上企业盈利恢复到 2012-2013 年水平（单位：亿元） 10
图 5 ：近年来煤炭行业资产负债率逐步下滑，但仍相对偏高 13
图 6 ：相比较集团，上市公司盈利改善更明显（单位：亿元） 16
图 7 ：近年来煤炭上市公司经营性现金流改善幅度好于盈利（单位：亿元） 18
图 8 ：2012 年以来主流煤企资本开支下滑明显（单位：亿元） . 19
图 9 ：国内外煤价变动相关性较高 22
图 10 ：主要周期品价格变化相关性也较高 22
图 11 ：目前 CS 煤炭板块 PB(LF) 估值处于历史低位 23
表 1 ：2016-2019 年分季度港口和产地煤价（单位：元 / 吨） 5
表 2 ：2016-2019 年重点公司分季度煤炭销售均价（单位：元
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