嘉元科技-投资价值分析报告：铜箔轻薄化迭代，产能与盈利.pdfVIP

2021 年 6 月 10 日 公司研究 铜箔轻薄化迭代构筑壁垒，产能与盈利弹性大 ——嘉元科技（688388.SH）投资价值分析报告 要点 买入（首次） 当前价：89.10 元 嘉元科技是高性能锂电铜箔领先企业 ：深耕铜箔行业二十余年，主要客户包括宁 德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、中航锂电等，2019 年在动力电池铜箔领域 市占率 28.49% ，6μm 以下产品市占率领先，为 20.47%。公司引领铜箔轻薄化 趋势，实现批量 4.5μm 铜箔生产。公司相比同行轻资产、盈利能力强。 铜箔需求未来五年有 3 倍空间 ，6μm 以下铜箔结构性供不应求 ：铜箔是锂电池 重要组成部分之一。全球新能源汽车产销两旺 ，带动锂电铜箔需求。据我们测算， 2021 年全球锂电铜箔需求量为 38 万吨，同比增加 52% ，其中动力电池铜箔需 求 24 万吨，同比增加 75% ；预计 2025 年全球锂电铜箔总需求为 109 万吨，未 来 5 年锂电铜箔需求将有 3 倍的成长空间。2021 年供给 有限，6μm 以下铜 箔结构性供不应求 ，供需偏紧格局或延续。 超薄铜箔壁垒高，公司 4.5μm 竞争优势有望延续 ：由于设备产能制约、客户认 证周期较长、良品率提升需要技术经验积累等方面，超薄锂电铜箔技术壁垒高。 公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶 铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术，技术能力在行业处于较高水平。公司 4.5μm 产品生产过程良率稳定，已实现批量给客户供货，订单饱满 ，供不应求。 目前仅有诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫等少数企业具备 4.5μm 铜箔量产能力， 公司在 4.5μm 铜箔的竞争优势有望延续。 加工费上涨增厚利润 ，公司产能与盈利弹性大 ：今年以来截至 6 月初铜箔价格快 速上涨 28%。用铜箔价格- 电解铜价格来表示铜箔加工费变化趋势，今年以来截 至 6 月初 8μm 铜箔加工费上涨了近 40% ，加工费上涨直接提升盈利能力。另外， 随着公司 6μm 以及 4.5μm 铜箔出货占比的不断提升，公司整体毛利率仍有提升 空间。据我们测算，2021 年公司单吨毛利有望翻番。截至 2021Q1 公司拥有 2.1 市场数据 万吨/年铜箔产能，在建或规划产能合计 6.6 万吨，优质产能将逐步 。 总股本(亿股) 2.31 总市值(亿元) ： 205.71 首次覆盖给予“买入”评级 ：预计公司 2021-23 年的营业收入分别为 一年最低/最高(元) ： 46.46/105.83 24.83/32.44/43.64 亿元，归母净利润分别为 4.90/6.31/8.44 亿元，对应 EPS 为 近 3 月换手率： 75.22% 2.12/2.73/3.66 元 ，当前股价对应 21-23 年 PE 分别为 42/33/24 倍。参考相对 估值和绝对估值结果，考虑到公司作为国内动力电池锂电铜箔龙头，在 4.5μm 股价相对走势 超薄铜箔领域技术与市占率双领先，受益于新能源车下游旺盛带来的高性能锂电 84% 铜箔需求，以及 4.5μm 超薄锂电铜箔供不应求带来的量价齐升 ，首次覆盖给予 “买入”评级。 60% 35% 风险提示：客户集中度较高、产能消化风险、竞争加剧市场份额下滑、技术迭代、 核心技术人员流失等风险。