非银行金融行业2021年中期长风破浪会有时.pptxVIP

概要;券商作为资本市场最重要的中介机构经营业绩与市场有极大的相关性，因此 我们认为股价一般来说会表现出较强的贝塔特性。2021年以来券商股累计下 跌6.11%，同期沪深300指数上涨2.31%，券商股表现显著弱于市场。 截止2021年一季度末，公募基金的券商板块持仓0.49%，较2020年末减少0.38个百 分点。其中传统券商持仓仅0.13%，较2020年末减少0.12百分点；东方财富持仓占比 0.36%，较2020年末减少0.26个百分点。;流动性持续宽松，日均成交量维持高位，两融余额不断提升。 截至2021年5月31日，日均成交量9472亿元，较2020年末的8921亿元增长6%。 两融余额17266亿，较2020年末的16190亿元小幅增长7%；其中融券余额较2020年末 增长15%至1570亿元。;;1.2 发达国家证券公司的发展路径探究;;2）1989-2007年:资产负债表扩张阶段，以衍生品、并购重组、资本中介业务 为主的其他收入占比大幅提升。为了追求更高的利润，美国各大投资银行不断 提高杠杆率，由1989年的18倍提升至2007年的36倍。美国独立投行通过各类 子公司，突破传统承销、交易及经纪的业务范畴，涵盖了跨越多行业的综合金 融业务。;随着业务创新和多元化，不能归于传统业务的其他收入占比快速提升，1989-2016年 平均占比近50%。 3）2008年次贷危机爆发后，大量投行因暴雷而倒闭，行业进入去杠杆阶段。美国大 型投行受2010年《多德-弗兰克法案》的约束，被迫缩减自营交易和做市交易规模， 在监管逐渐升级的情况下，投行主动降低杠杆。业务模式趋于稳定，财富管理仍是行 业发展的重点。;4）2015年后进入“零佣金”时代，通过增值服务盈利成为主流。 2015年3月，Robinhood在美国交易市场上率先推出了“零佣金”服务，借助互联网极 低的边际成本进行扩张。2019年10月，美国最大的折扣经纪商嘉信理财宣布将美国和 加拿大上市股票、ETF和期权的线上交易佣金从4.95美金降至零， 随后TD Ameritrade和E-Trade也宣布将股票和ETF的交易佣金降至零。 将用户变成流量入口，依靠“零佣金”吸引庞大用户群，通过财富管理、增值服务进 行盈利，券商行业的佣金战进入新的阶段;总体看来，佣金自由化不仅导致了美国证券行业佣金率的整体下滑，更重要的 ??推动了券商业务结构的多元化转型。美国的投资银行模式主要分成几类：;佣金自由化后，摩根士丹利的佣金收入显著降低，1996年到2008年金融危机 前佣金收入占比已不到10%，随后重资本型融资类业务的迅速增长，利息收入 成为了收入最主要的贡献部分。 金融危机后，重资产、高杠杆业务的扩张大幅受限，开始了新一波的转型，其 中机构业务及财富管理业务成为了主要方向。;;;;日本证券行业经历四大阶段：高速发展期、大萧条期、混业经营及网络券商崛 起。 随着互联网的普及和金融创新的大发展，日本券商的业务逐步多元化，券商分 层更为清晰。以综合业务为主的五大综合券商拥有市场的绝对主导权；以地方 为根基的中小券商寻求差异化；网络券商精耕零售业务，市场份额已占到零售 业务的80%。;类型;日本证券经营模式的分化，主要是由于日本证券业具有以下特点： 1）交易市场参与者主要以机构客户为主。从日本证券市场的投资者结构来看 ，主要有三类客户，其中海外投资者占比最大，约占整个证券投资市场的60% ，国内机构约占10%，剩余30%为国内个人投资者。机构投资者往往对综合服 务需求更为看重，因此大型券商在日本的集中度非常高。;;;21;;;;我们预计，大券商依靠自身资产基础、股东背景、客户基础等在机构类业务一 直保持较高市占，在零售端也在积极转型不断丰富业务结构做强做大。 中小券商在当前行业竞争加剧、行业集中度高的环境下做到面面俱到的综合性 平台，存在一定难度。我们预计，未来精细化经营将成为中小券商的突围方向 。只有充分发展自身优势，深挖垂直业务走精细化经营路线才能实现弯道超车 。;;;注册制下，新股的发行价格主要通过市场化方式决定，对投行的投研定价能力、渠道 能力提出更高的要求，具有专业服务能力的券商有望获得更高的市场溢价。我们认 为，凭借成熟的团队，“三中一华”等券商的集中度将继续保持在高位。 我们判断大投行产业链向前端、后端延伸，综合服务能力将成为未来的核心，跟投、 并购重组等收入有望增加。我国目前的投行收入中，承销保荐占比仍较高，2012年 以来基本保持在70%以上；而高盛的财务顾问投行收入早在2002年便已超过了承销 保荐收入。随着资本市场的扩容，像并购重组这类重资本型业务有望进一步发展.;;;;;表： 2021年行业盈利预测（亿元）;截至2021年5月31日行业平均2021E P/B在1.6