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海外券商直投业务模式研究及借鉴 ——以高盛为例 陶鹂春 近年来，中国经济持续高速的增长吸引了全球 PE 的不断涌入，中国已成 为全球最为活跃的私募股权投资市场之一。在中国，券商 PE 业务随着创业板 的推出密集获批，该项业务也因中国经济的发展而具有广阔的前景。但券商 PE 业务如何在利润和合规之间获得平衡，建立一种良好的盈利模式，尚待学习和 借鉴海外经验。与此同时，在金融危机中得以幸存的高盛集团，在 2009 年直接 投资部的净收入达 11.7 亿美元，而在中国，这部分业务获得的利润更是远远超 过其投行业务。在此背景下，我们将全球 PE 巨头高盛作为主要研究对象，分 析其业务模式，意图为中国券商 PE 带来有益的经验。 一、 高盛 PE 的业务架构 高盛集团作为全球最有实力的投资银行之一，拥有全球一流的 PE 业务， 2007 年《国际 PE》杂志根据过去 5 年募资总额评选的全球最大的 50 家 PE 管 理机构中，高盛集团的本金投资部（ PIA ）以募资额 310 亿美元在全球名列第 四，与排名第一的凯雷集团（ 325 亿）和 KKR （311 亿）相差无几。事实上， 在高盛集团中， PIA 只是其 PE 业务体系的组成部分之一。 近年来高盛 PE 部门还在中国内地投资了中国平安、中芯国际、中国网通、 分众传媒、西部矿业、无锡尚德和中国工商银行等国内企业，并取得了良好回 报。高盛 PE 业务也促进了公司其他业务的发展。例如，高盛不仅通过其 PE 部 门投资了分众传媒，获得了超过 50 倍的回报，而且进一步拓展投行业务，担任 分众传媒 IPO 的主承销商，获得承销收入。 （一）部门及业务线设置 高盛集团在开展 PE 业务时，采用了多平台运作的组织体系，涉及商人银 行部、证券部和投资管理部等 3 个部门，共 7 条业务线，构成并驾齐驱的运作 模式。 高盛商人银行部 （Merchant Banking Division ）内涉及 PE 投资的有本金投 资领域集团（ Principal Investment Area，PIA ）、房地产本金投资领域集团（the Real Estate Principal Investment Area, REPIA ）、房地产另类投资集团（REA ）、 基础设施投资集团（ IIG ）、都市投资集团（UIG ）等五条业务线。 其中，本金投资领域集团（ the Principal InvestmentArea，PIA ）在全世界范 围内寻找企业投资机会。该部旗下有 5 个类别的基金，分别投向不同领域，如 高盛资本伙伴（ Goldman Sachs Capital Partners）系列基金主要投资于企业股权 证券，高盛夹层伙伴（ Goldman SachsMezzanine Partners）系列基金主要投资夹 层机会，高盛 PIA 技术投资集团投资于分布在不同发展阶段的企业等。 以 PIA 为例，其资金来源包括高盛自有资本、高盛员工资本以及外部筹资， 投资于世界范围内的企业（本金投资领域集团）和不动产（不动产本金投资集 团）。 房地产本金投资领域（ the Real Estate Principal Investment Area, REPIA ）投 资不动产，在全世界房地产业寻找高增长的投资机会，如酒店、停车场和仓储 公司等。目前世界上规模最大的房地产投