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证券研究报告 十年电荒，卷土重来？ ——东吴策略·行业风火轮 证券分析师 ：姚佩 执业证书编号：S0600520090005 邮箱：yaopei@ 2021年6月25 日 十年电荒，卷土重来？ • 近期多省份出现电荒现象，2020年底浙江、湖南、江西、内蒙等地接连发布有序用电通知 ；2021年5月以来，电荒现象愈发严重。阔别十年之久的电荒为何再次出现？会带来哪些事 件性投资机会？本期行业风火轮我们集中讨论。 • 十年电荒卷土重来，原因几何：需求增长而产能受限。电荒的表象是供给端受天气影响和 政策收紧导致产能不足，实际上更多是需求端的增长：10-11年“四万亿”政策下的经济增 长需求；今年随着失业率的改善和服务业的放开，第三产业用电对第二产业的挤压。所以 随着经济的持续复苏和消费场景的放开，电荒可能不是一个短期现象。 • 复盘十年前电荒，哪些行业受益：煤炭、电力、化工、有色。对行业影响最确定的是煤炭 ，下游需求的旺盛导致煤炭价格持续上涨，扩张行业毛利，业绩持续改善；对火电的影响 更多在于政策，电价的上调很大程度上可以缓解火电企业成本端压力；对有色、化工来说 ，更多在于基本面的择股，自身拥有电力资源的企业更具有竞争优势，既规避了电力价格 上升造成的成本压力，又受益于产品价格上涨带来的业绩增长。 • 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱；终端销售电价受到政策影响持续下 降；历史经验不代表未来。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 十年电荒卷土重来，原因几何 2 3 3 QX9UaUaV8YcVnMsQoNqMqNtNbRaO6MnPmMmOnMfQqQtNkPoMoQ8OpNmONZnOnPMYrMnR 1.1 十年电荒卷土重来，原因几何 • 两轮电荒的原因-供需角度： • 从供给端来看，两轮电荒有异曲同工之处，均为干旱天气叠加上游煤炭价格上涨，水 电供应不足，火电成本压力大。两次电荒均受到拉尼娜现象的影响，干旱天气对水力 发电造成影响，火力发电负担加重；此外，2011年和今年都属于危机过后的经济复苏 ，下游需求旺盛，通货膨胀上行，上游原材料价格持续上涨，煤炭价格高居不下给火 电企业带来成本压力，导致供电能力下降；而且近年来在“碳中和”的大背景下，煤 炭行业主动去产能成为趋势，有效供给难以形成，发电企业遭受大面积亏损。 • 需求端来看，用电量增长原因有所不同。受到十一五能耗考核，2010年下半年用电量 大幅下降，催化了2011年初工业用电的强劲反弹，此外金融危机后的“四万亿”政策 刺激下，下游基建、地产需求旺盛，中游钢铁、建材等行业用电需求持续上升；本轮 电量需求增长主要是由于疫情后的经济复苏，结构上来看去年受疫情影响最严重的服 务业用电量下滑幅度最大，今年以来的反弹也最强，第三产业的用电需求大增导致第 二产业出现电力供需缺口。 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 经济回升+天气炎热，用电量持续攀升 去年受疫情影响最严重的服务业用电量下滑幅度最大，今年以来的反弹也最强，第三 产业的用电需求大增导致第二产业出现电力供需缺口。 全社会用电量:当月同比（% ） 40