20210626-中信期货-策略报告（股指）：2021年下半年策略报告，从抗通胀到成长，不缺结构性机会.pdfVIP

中信期货研究|策略报告（股指） 2021-06-26 从抗通胀到成长，不缺结构性机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 报告要点 类滞胀、Taper 不至于引发系统性下挫，下半年结构性机会不缺乏。三季度配置偏防御， 抗通胀的消费为首选，进入四季度之后，伴随中下游毛利抬升，机会过渡至科技股。 摘要： 金融衍生品团队 类滞胀、Taper 扰动有限：宏观视角，政府部门稳杠杆，内需逐阶回落，叠加PPI 高 研究员： 张革 位运行，下半年进入类滞胀阶段。历史相似阶段，权益市场中枢回落，超额收益集中在抗 021 从业资格号F3004355 通胀领域。本轮环境对于A 股更为友好，一是欧美经济进入补库周期，外需景气度延续降 投资咨询号Z0010982 低滞的幅度，二是结合资金流向、贸易顺差，Taper 引发的新兴市场资金回流应低于2013 姜沁 年，三是上半年周期行业信贷增长源于永煤事件后债券融资难度提升，信贷需求旺盛未必 021 从业资格号F3005640 是内需回暖的信号，故本轮PPI、CPI剪刀差缩窄大概率以PPI 下行的方式实现，政策层 投资咨询号Z0012407 面因通胀收紧流动性的动能不足。故权益市场不存在趋势下行的基础。 资产荒逻辑强化：1）伴随地产调控升级、基建亮点匮乏，高息项目萎缩，机构被迫 接受低息资产，并形成资产荒逻辑；2）随着理财国债等利差缩窄，固收类资产性价比下 降，后续资金有流入风险资产的倾向；3）结合招商银行的私人财富报告，高净值人群以 每年13%的增速增长，而在2016 年之后，高净值人群减配银行理财，增配资本市场产 品，权益市场长期投资者的占比上行。于是尽管公募新发产品速度放缓，但下半年股市不 缺增量资金。 策略推荐：1）节奏上，三季度是Taper 预期、类滞胀的发酵期，股市偏防御，金 融、消费配置占优，涨价链进入业绩兑现期，期间可考虑配置 IF 多单。进入四季度之 后，伴随Taper 预期打满，中下游利润改善，科技进入配置窗口期，趋势层面，IC 占 优；2）下半年预计期货贴水收敛，一方面，雪球结构大量发行优化期货多空结构，新增 多单降低贴水中枢，另一方面，下半年期货年化贴水惯性收敛。伴随对冲成本下移以及中 概股回归，打新对冲策略收益有望改善；3）此外，雪球大量发行压制指数波动率，T0 类 中性策略超额收益回落，中性策略表现预计弱于CTA 策略。 下行风险：1）房地产税推出诱发经济超预期下行的担忧；2）供需错配诱发原油超预 期上涨。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险， 请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货金融期货策略报告