远期与期货的定价原理优秀PPT课件.pptVIP

金融工程概论 第四讲 远期与期货的定价原理 远期价格和期货价格的关系 ? 远期的定价 ? 远期和期货的定价模型 ? 基本假设 ? ? ? ? ? ? 没有交易费用和税收 市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金 远期合约没有违约风险 允许现货卖空行为 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动 期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率 符号 ? 概念 ? 远期价格：使得远期合约价值为零的交割价格 远期价值是指远期合约本身的价值 关于远期价值的讨论要分远期合约签订时和签订后两种情形 － 在签订远期合约时，如果信息是对称的，而且合约双方对未来的 预期相同，对于一份公平的合约，多空双方所选择的交割价格应使远 期价值在签署合约时等于零。 － 在远期合约签订以后，由于交割价格不再变化，多空双方的远期 价值将随着标的资产价格的变化而变化。 ? 远期的定价 ? ? ? 无收益资产远期合约的定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价 无收益资产远期合约的定价 ? 无收益资产远期合约多头的价值 例：构建如下两种组合： 组合 A ：一份远期合约多头 f ? r ( T ? t ) 加上一笔数额为 K e 的现金 组合 B ：一单位标的资产 S 根据无套利原则，这两种组合在 t 时刻的价值必须相等 f+ K =S f=S － K ? r ( T ? t ) ? r ( T ? t ) e e 无收益资产远期合约的定价 ? 现货－远期平价定理 ? 例如：考虑一个股票远期合约，标的股票不支付红利。 合约的期限是 3 个月，假设标的股票现在的价格是 30 元， 连续复利的无风险年利率为 4% 。那么这份远期合约的合 理交割价格应该为： ? F ? 30 e 0.04 ? 0.25 ? 30.30 如果市场上该合约的交割价格为 30.10 元，则套利者可以 卖出股票并将所得收入以无风险利率进行投资，期末可 以获得 30.30 － 30.10 ＝ 0.20 元。反之，如果市场上的远 期合约的交割价格大于 30.30 元，套利者可以借钱买入股 票并卖出远期合约，期末也可以获得无风险的利润。 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知现金收益资产远期合约定价的一般方法 例：构建如下两个组合： ? 组合 A ：一份远期合约多头 加上一笔数额为 K 的现金； 组合 B ：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期 ? r ( T ? t ) e 限为从现在到现金收益派发日、本金为 I 的负债。 f+ K =S － ? r ( T ? t ) e I f=S － I － e K ? r ( T ? t ) 支付已知现金收益资产远期合约的定价 现货－远期平价公式 ? 远期价格（ F ）就是使合约价值（ f ）为零的交 割价格（ K ） 即当 f=0 时， K=F ， F= (S － I) r ( T ? t ) e ? 证明 （反证法） ? 现货－远期平价公式 例：假设黄金的现价为每盎司 450 美元，其存储成本为 每年每盎司 2 美元，在年底支付，无风险年利率为 7% 。 则一年期黄金远期价格为： 0 . 07 ? 1 F=(450 － I) e ? 0 . 07 ? 1 其中， I= － 2 e = － 1.865 ，故： 0 . 07 ? 1 F=(450+1.865) ? e =484.6 美元 / 盎司 ? 支付已知收益率资产远期合约的定价 构建如下两个组合： 组合 A ：一份远期合约多头 ? r ( T ? t ) e 加上一笔数额为 K 的现金 ? q ( T ? t ) 组合 B ： e 单位证券并且所有收入都再投资于该证 券，其中 q 为该资