现代证券投资理论分析.pptxVIP

第九章 现代证券投资理论;一、证券组合理论;（二）现代组合理论形成与发展 最早是由美国经济学家Harry·Markowitz于1952年系统提出的（1990年获诺贝尔奖），他在1952年3月《金融杂志》发表的题为《资产组合的选择》的论文中阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和方法，建立了均值-方差证券组合模型基本框架，奠定了现代投资理论发展的基石。;1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普根据马柯威茨的模型，建立了一个计算相对简化的模型—单一指数模型。这一模型假设资产收益只与市场总体收益有关，使计算量大大降低，打开了当代投资理论应用于实践的大门。单指数模型后被推广到多因素模型。 夏普、林特纳、默森三人分别于1964、1965、1966年研究马柯威茨的模型是如何影响证券的估值的，导致了资本资产定价模型CAPM的产生。 ;1976年，理查德·罗尔对CAPM有效性提出质疑。因为，这一模型永远无法用经验事实来检验。 1976年史蒂夫·罗斯突破性地发展了资产定价模型，提出了套利定价理论APT，发展至今，其地位已不低于CAPM。;（三）现代证券组合理论的基础 1、证券投资的风险度量 ;总风险;标准差法：或方差（单一证券） β值： （系统风险） β系数，某一证券的收益率对市场收益率的敏感性和反映程度 变异系数：计量每单位期望收益率的风险 ;2、资产组合理论的前提条件 第一，证券市场是有效的（市场完善、无交易成本、可按任一单位进行交易） 第二，投资者都是风险厌恶者，都愿获得较高收益率。 第三，投资者根据证券的预期收益率和标准差选择证券组合 第四，多种证券之间的收益是相关的;3、证券组合的分散原理;4、证券组合的预期收益和风险 股票投资年收益率： R=(期末市价-期初市价+红利)/期初市价 期望收益率： 几何平均法 几何平均收益率总是小于或等于算术平均收益率，尤其是对波动性证券更为明显。;资产组合的收益率 其中：YP — 证券组合的预期收益率 Yi—组合中各种证券的预期收益率 Xi—各种证券占组合总价值的比率 N—组合中证券的种类数;5、风险的度量 投资者通常以期望收益率为依??进行决策，但实际收益率与期望收益率往往出现偏差，偏差越大，投资风险越大。因此，投资风险可用偏差程度来衡量，这个偏差程度通常被称之为方差。 ;证券组合中风险相关程度的衡量; ——证券A与证券B的协方差 —证券A与证券B的各种可能收益率 —证券与证券的预期收益率 —各种可能的概率 n —观察数, 满足 ;（2）相关系数;(3）证券组合的标准差 ?P2=w12?12+w22?22+2w1w2Cov(r1 ,r2);6、投资者的效用函数 投资效用：指投资者从投资中得到的主观满足程度，即投资者的投资偏好。 投资者进行证券组合分析的目的在于使其效用期望值最大。 U=E(R)-0.005A U：效用函数 A：风险厌恶系数 资产组合的效用随期望收益率上升而上升，随方差上升而下降。;不同类型的效用函数;7、投资者的个人偏好与无差异曲线 投资者的共同偏好规则 如果两种证券具有相同的收益率标准差，和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合 选择标准差较小的组合 如果一种组合比另一种组合具有较小的标准差和较高的期望收益率，则投资者选择前一种组合 按照投资者共同偏好规则，有些证券组合之间是不能区分好坏的，其根源在于投资者个人除遵循共同的偏好规则外，还有其特殊的偏好特点，对那些不能被共同偏好规则区分的组合，不同投资者可能得到完全不同的比较结果;投资者共同偏好的规则可以确定哪些组合是有效的，哪些是无效的 特定投资者个人可以在有效组合中选择他自己最满意的组合，这种选择以他个人的偏好决定，投资者个人的偏好通过他自己的无差异曲线来反映 一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，按照期望收益率对风险补偿的要求，可以得到一系列满意程度相同（无差异）的值，将这些值连接起来，得到的曲线就是无差异曲线。;无差异曲线的特性 （1）投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏好—无差异曲线不相交 ; r I2 r I1