西格尔教授的“长期投资”.pdfVIP

西格尔教授的长期投资 西格尔教授的长期投资但斌 西格尔教授的长期投资 --一只花蛤 杰里米·西格尔教授之所以招致猛烈的批评，源自于他的一本《股市长线投资》 。在这 本出版于 1994 年的著作中，西格尔教授写道：认为当股票价格趋高时不应该进入股市，其 实对长期投资者来说，这种观点毫无根据。具体地说，如果你在 1970 年以最高价格买进漂 亮 50 ，而不管巨额账面损失，守着这一系列投资组合，那么 30 年后，你的忠诚就得到回报 了。到了那个时候，耐心的漂亮 50 投资者们就赶上标普指数了。 当西格尔教授提出这个观点的时候，那个时代很不寻常。 20 世纪 90 年代，以微软为首 的飞速成长型公司使得大多数投资者趋之若鹫， 他们愿意以高价积极买入。 从而使市场开始 了一场猛烈而无休止的成长与价值的争论——实际上， 这种争论迄今为止仍然继续着。 成长 与价值在当时乃至现在都是两种截然相反的观点——似乎只有沃伦· 巴菲特在极力模糊两者 的界限： 没有成长怎么会有价值， 而有价值又怎么不会成长？价值型投资者寻求的是以合理 的价格购买收益， 而成长型投资者则为了远期的高收益而支付价格——当然没有一个投资者 会争论自己购买的股票是高估的。但是，作为高价投资，它们的回报并没有达到价格要求。 可能有人认为高价、 高速成长型的股票会让一些投资者荣登富豪榜， 然而有人指出， 事实上， 没有一位亿万富翁或千万富翁是那样发财的。排序在《福布斯》美国 400 富豪榜的投资者， 他们几乎都是靠价值型股票获得了 10 位数的资产， 他们几乎选择价格低廉的成长股。 因此， 有人认为漂亮 50 应该被当成高价成长股危险性的研究案例。西格尔教授也卷入了这场旷日 持久的争论。 实事求是地说， 西格尔的论点确实令成长型投资者的信心倍增， 因为他为该死 的高价成长股平了反。 最早看出西格尔论点漏洞的是《巴伦》杂志敏锐的记者们。他们指出： 1、什么样的投资者会如此固执，不去管资产一开始就减少 70%-80% ，而守着漂亮 50 度过 7 届总统选举？要等漂亮 50 赢利，比养大一个孩子，等他从大学毕业还要慢。 2、要得到西格尔的结论，你必须每年从赢利股中扣钱填补亏损股，以重新平衡投资组 合。如果你一直守着那些最初购买的股票，漂亮 50 的年回报率仅为 2% 左右，而银行储蓄 存折的利息还要高得多。 其次是戴维斯王朝的第三代传人克里斯· 戴维斯， 克里斯认为， 如果你的成长股增长速 度缓慢 （8%-10% ），而你购买时也没花太多的钱， 那么以后的收益会相当可观。克里斯说他 的办公桌上经常堆满分析报告， 这些报告无论涉及哪家公司， 也无论出售什么产品， 得出的 结论总是一样的：长期增长率大于等于 15% 。因此克里斯质问：到目前为止，漂亮 50 中有 多少公司的收益达到了 15%，或者更高？克里斯说，大家都知道漂亮 50 包括可口可乐、默 克、 IBM 、迪士尼和其他一些著名的公司，所以大部分人的回答都是： ‘20 到 30 家公司。’ 或者如果他们试图回答得保守些，他们会说： ‘10 到 15 家。’但实际的答案仅为 3 家：菲利 普·莫里斯、麦当劳和默克。这三家公司是个例外，反证了重要的