国际经济学之汇率决定理论.pptx

第12章 汇率决定理论 ;第12章 汇率决定理论;12.1 传统的汇率决定理论;12.1.1 购买力平价理论; （1）理论的假定前提 购买力平价理论暗含如下假定：①市场完全竞争，商品是同质的；②商品价格具有完全弹性，市场要素的变化均能及时反映到商品价格的变化上；③不考虑运输成本、保险及关税等交易成本。 在这些前提假定下，由于国际商品套购行为的存在，“一价定律”（Law of One Price）成立。 ; （2）理论的主要内容 购买力平价理论的基本思想是：一国居民之所以需要外国货币，是因为这种货币在其发行国具有对商品的购买力，一种货币价格的高低自然取决于它对商品购买力的强弱，因此决定汇率最基本的依据应是两国货币购买力之比。 在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，同质可贸易商品在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是相等的。 而购买力变化是由物价变动引起的，这样，汇率的变动归根到底是由两国物价水平的相对变动所引起的。; ① 绝对购买力平价 两国货币之间的汇率是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的，又由于货币的购买力主要体现在价格水平上，所以若以P、P*分别表示本国和外国的物价水平，e表示直接标价法下的汇率，则有： 该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比 。;几点重要的解释; ② 相对购买力平价;;▲关于购买力平价理论的争论;;;; （3）对购买力平价理论的评价 ① 理论的贡献: 首先，购买力平价从货币的基本功能角度分析货币交换的问题，符合逻辑，而且易于理解。 其次，购买力平价说的表达式也最为简单，对汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 再次，购买力平价说还开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河 ; A.购买力平价理论的主要不足在于其假设贸易完全自由，且没有交易成本。 B.购买力平价理论只是一种假说，并不是一个完整的汇率决定理论。以商品套购的“一价定律”为基础的购买力平价理论受到非常严格的条件限制，其中包括：所有商品具有充分的可贸易性；国际间的商品流动是完全自由的，无关税和其他贸易限制，运输成本为零；商品具有同一性；两国价格指数的权数相同等。如此严格的限制条件，使许多人认为购买力平价只是在非常长的时期里才会有效，或者根本无效。实际上，以“一价定律”为基础的购买力平价所描述的主要是汇率同可贸易商品价格之间所存在的一种长期均衡关系，并不能体现出汇率在宏观经济中的作用，因此这一理论很难成为一个完整的汇率理论。 ;;;对购买力平价理论的验证;12.1.2 利率平价理论; 利率平价理论假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本。在此基础上，利率平价认为，两国间的利差会影响两国货币间的远期汇率与即期汇率的差价，远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等。汇率与利率之间的关系是通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。高利率国货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率国在远期外汇市场上必为升水。 利率平价理论包括抛补的利率平价（covered interest rate parity, CIP）和非抛补的利率平价（uncovered interest rate parity, UIP）。; ① 抛补的利率平价;;;;;; 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 抛补的利率平价是指在金融市场发达完善的情况下，投资者将套利与掉期业务结合起来进行，利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向操作来套取利差的做法。大量的掉期业务的结果是低利率货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；而高利率货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率之间的差额，由此，低利率货币在外汇市场上表现为升水，高利率货币在外汇市场上表现为贴水 其公式为： 该式的经济含义为：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。;（三）抛补利率平价的实践价值 抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。 ;② 非抛