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第一节 证券投资组合收益和风险的测度第二节 投资组合理论基本模型第三节 无风险借贷对有效集的影响 第六章 证券投资组合理论证券投资组合收益率的测定证券投资组合风险的测定风险的划分及衡量第一节 证券投资组合收益和风险的测度单一证券收益率的测定一、证券投资组合收益率的测定 证券投资者在一定时期内投资于某一证券的收益率测定公式为： 式中：R代表收益率；W0一般代表期初证券市价；W1代表期末证券市价及投资期内投资者所获收益的总和，包括股息和红利。 当投资涉及到现在对未来的决策时，证券未来的收益状况就变成了一个不确定的量，投资者更多的是需要对未来的收益率进行预测与估计。 式中：E(R)代表预期收益率，E(Ri)是投资期内各种可能发生的收益率，Pi是收益率发生的概率。一、证券投资组合收益率的测定 马柯维茨认为正是由于未来收益率具有不确定性，因此其往往表现为一个随机变量，所以可以将期望收益率作为对未来收益率的最佳估计。投资者也可以通过估计投资期内可能出现的各种收益状况（事件）及每一种收益状况发生的可能性（概率），使用概率加权的方法来计算预期收益率状况： 一、证券投资组合收益率的测定例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如下三种可能，求其期望收益和方差。一、证券投资组合收益率的测定注意：在统计学中，我们常用历史数据的方差作为未来的方差的估计。对于t时刻到n时刻的样本，样本数为n的方差为证券投资组合收益率的测定一、证券投资组合收益率的测定 证券投资组合的预期收益率是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资产数占总投资额的比重： 式中：E(Rp)表示证券组合的预期收益率； E(Ri)表示证券组合中第i种证券的预期收益率； wi表示投资于第i种证券的资产数占总投资额的比重。 当全部资产被投资于不同证券品种时，不同证券上的投资比重之和 。 风险是指投资者投资于某种证券后实际收益率的不确定性，实际收益率与预期收益率的偏差越大，投资于该证券的风险也就越大。 它是由预期收益率的方差或标准差来衡量。方差：标准差：二、证券投资组合风险的测定 单一证券风险的测定 证券组合的风险不能简单地等于单个证券风险以投资比重为权数的加权平均数，因为组合内部不同证券之间的风险可能具有相互抵消的特征。需要引进协方差和相关系数的概念。二、证券投资组合风险的测定 双证券组合风险的测定1协方差公式二、证券投资组合风险的测定 协方差反映了两个证券收益率之间的走向关系，它是用来确定证券组合收益率方差的一个关键性指标。若以A、B两种证券组合为例，则其协方差为： 式中：RAi表示证券A所观察到的收益率；E(RA)表示证券A的预期收益率。2相关系数(5) 负相关(2) 完全负相关(3) 完全不相关(4) 正相关(1) 完全正相关相关系数的五种情况二、证券投资组合风险的测定 相关系数也是表示两证券收益变动相互关系的指标。它是协方差的标准化。其公式为：也即 相关系数的取值范围介于-1与+1之间二、证券投资组合风险的测定 当ρAB=+1时，两种证券收益率的变动完全正相关，此时 当ρAB=0时，两种证券收益率的变动完全不相关，此时 当ρAB=-1时，两种证券收益率的变动完全负相关，此时43影响证券组合风险的因素双证券组合风险的测定每种证券所占总投资额的比例 影响因素证券收益率之间的相关性 每种证券自身的风险状况 二、证券投资组合风险的测定 由两种证券构成的双证券组合的风险依然由该证券组合预期收益率的方差或标准差来衡量：收益Erpρ=1ρ=0风险σpρ=-1两种证券投资组合收益、风险与相关系数的关系证券B证券A公式表示矩阵形式二、证券投资组合风险的测定 多种证券构成的组合风险的测定 多证券组合风险的计算其基本原理同两种证券组合一样，可用公式来表示，也可以用矩阵的形式表示。其中Σ称为方差一协方差矩阵。例 题例1：假设两个资产收益率的均值为0.12，0.15，其标准差为0.20和0.18，占组合的投资比例分别是0.25和0.75，两个资产协方差为0.01，则组合收益的期望值的方差为市场风险利率风险系统性风险汇率风险购买力风险政策风险总体风险财务风险信用风险非系统性风险经营风险偶然事件风险三、风险的划分及衡量 从图中可以得出如下结论： 证券投资组合的风险由两部分组成：不可分散的系统性风险和可分散的非系统性风险，其中非系统性风险随证券组合中证券数量的增加而逐渐减小。 证券投资组合的总风险通过组合收益率的标准差（或方差）来衡量。 风险关系图三、风险的划分及衡量假设第二节 证券投资组合理论的基本模型 投资者完全根据一段时期内投资组合的预期收益率和标准差来评价组合的优劣，以做出投资决策； 投资者永不满足，