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财务管理 第四章 财务估价本章主要内容：财务估价原理债券估价的方法及计算股票估价的方法及计算企业估价的方法及计算财务管理第一节 财务估价原理财务估价是指对一项资产价值的估计，财务估价是财务管理的核心问题。财务估价涉及的资产价值是指资产的经济价值，又称内在价值或者理论价值。财务管理一、财务估价中几组相关概念的比较1.内在价值与市场价值内在价值是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。市场价值是资产在市场上的交易价格。市场价值是以公平的交易市场和交易活动存在为前提的。现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的。内在价值反映的就是公平市场价值。财务管理内在价值与市场价值密切相关。如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等；如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等。如果内在价值高于市场价值，投资者通常认为资产被市场低估了，他会决定买进，若投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值。资产的内在价值比现时市场价值与决策更为相关。因为内在价值已经扣除了按一定贴现率所计算的投资报酬，所以内在价值大于现时市场价值时，说明在该资产上的投资能够取得超过贴现率水平的超额报酬，这正是进行资产投资的目的。财务管理2.续营价值与清算价值续营价值又称为持续经营价值，是指资产在继续使用情况下被出售所能获得的现金流量，公司的续营价值是指公司作为持续经营的组织整体在出售时所能获得的现金流量。清算价值是指资产从营业状态中分离出来，被迫强制在非正常市场上拍卖或协商形式出售所能获得的现金流量。清算价值通常会低于正常交易价格。内在价值是以持续经营假设为前提的。财务管理3.账面价值和现时价值账面价值是指资产负债表上列示的价值，主要使用历史成本计量。现时价值是指资产的现时市场价值。按现时购入价格衡量，资产现时价值是指资产的重置价值；按现时销售价格衡量，资产现时价值是指资产的变现价值。作为整个公司也有重置价值和变现价值之分。账面价值与市场价值往往相去甚远。财务管理4.资产价值和公司价值资产价值是指单项资产的价值；公司价值是指整体资产的价值。单项资产大多具有可确指的存在形态；整体资产除了各项可确指资产以外，还包括不可确指资产，如商誉。一般来说，公司价值取决于公司资产的价值。财务管理二、资产价值的确定方法资产价值的评估一般有以下三种方法现行市价法重置价值法折现现金流量法（收益现值法）以上三种资产价值评估方法中，折现现金流量法是较为理想的方法。折现现金流量法是通过将资产所创造的未来预期收益贴现来确定资产价值的方法。正确使用折现现金流量法的关键是未来预期收益、收益期限和贴现率等三个因素的确定。折现现金流量法广泛用于各种证券价值的评估。财务管理财务管理第二节 债券估价 一、债券的概念及分类（一）债券的概念：是指发行者为筹集资金,向债权人发行的,在约定时间支付利息,并在到期时偿还本金的一种有价证券。其要素包括面值、票面利率、到期日等。（二）债券的分类 1.按是否记名分:①记名债券；②不记名债券 2.按能否转换为股票分:①可转换债券;②不可转换债券 3.按有无担保品分:①担保债券(抵押债券);②信用债券 4.按是否参加公司盈余分配分:①参加公司分配债券； ②不参加公司分配债券 5.按利率的不同分:①固定利率债券;②浮动利率债券 6.按偿还方式分:①到期一次偿还债券;②分期偿还债券财务管理 二、债券价值的计算（估价） （一）债券估价的一般模型 债券估价的基本原理是将债券的未来现金流量进行贴现，以其贴现值作为债券的理论价格。 典型的债券是固定利率、分期计息、到期还本的债券。教材63页【例4-1】 财务管理（二）影响债券估价的因素1、必要收益率（折现率）对债券价值的影响2、到期时间对债券价值的影响3、利息支付频率对债券价值的影响4、计息方式对债券价值的影响 1、必要收益率对债券价值的影响（1）债券价值与必要收益率有着密切的关系。折现率越小，债券价值越大。（2）当同等风险投资的必要收益率高于票面利率时，债券价值低于票面价值；当同等风险投资的必要收益率等于票面利率时，债券价值等于票面价值；当同等风险投资的必要收益率低于票面利率时，债券价值高于票面价值。课堂练习 某企业2000年1月1日发行4年期年利率为12%的债券，每份面值200元，共1000份，每年计付一次利息，计算当市场利率分别为①12% ②10% ③13%时的债券发行价格。 解析： ①当市场利率为12%时，发行价格为: PV=200×(1+12%)-4+200×12%×[1-(1+12%)-4]÷12% =200×(P/F,12%,4)＋200×12%×(P/A,12%,4) = 200×0.6355518＋200×12%×3.037349 ≈200 元财务管理②当市