浪潮国际-投资价值分析报告：本土ERP企业，推进云化转型.pdfVIP

本土ERP TOP 3 企业，全面推进云化转型 浪潮国际（00596.HK）投资价值分析报告 ｜2021.7.16 中信证券研究部 核心观点 浪潮国际为本土ERP TOP 3 企业，目前国内份额占比约12%，本土厂商中仅次 于用友网络、金蝶国际。但在过去较长时间，公司市值较低、市场关注度亦偏弱， 我们判断主要缘于：市场对公司长周期产品竞争优势信心不足、云化进程不及可 比公司，以及转云和疫情拖累了业绩表现。我们认为：1）ERP 产品特性复杂， 市场长期有望呈现相对分散格局，浪潮国际在中大型政企市场具有明显客户资源 和服务能力优势；2）通过云ERP 产品架构的全面落地以及分销渠道的快速补全， 公司目前云化进展顺利，并将持续快速推进云化进程，2023 年云服务收入有望与 管理软件收入持平。我们采用SOTP 估值方法，给予4 港元/股的目标价，首次覆 盖给予“买入”评级。随着公司云化进展的持续推进，我们认为市场可能加速估 值方式的切换，公司市值水平亦有望实现进一步突破。 ▍浪潮国际：国内领先的ERP 厂商，全力推进云转型。浪潮国际注册成立于2003 年，2004 年4 月在香港联交所上市，为国内领先的ERP 软件企业。2017 年， 公司发布云战略，全面推进自身软件产品向云的转型，目前已形成了以云服务、 管理软件和物联网解决方案为主的三大业务板块，产品组合覆盖大型、中型以 及小微企业。2020 年公司实现营业收入25.57 亿港元，其中云软件产品实现收 入5.06 亿港元，同比+30.53% ，而2018 年这一数字仅为1.85 亿港元，云软件 产品正在逐步成为推动公司中长期收入增长的核心驱动力。 ▍全球市场：ERP 市场较为成熟，龙头企业转云遭遇困境。过去5 年，SAP 、Oracle 等 ERP 领域代表性企业股价表现相对一般，核心原因在于自身 ERP 产品在大 型企业缓慢云化进程。作为企业最为核心业务系统，ERP 产品逻辑复杂，涉及 企业内部财务、生产制造、供应链等业务模块，叠加企业对数据安全的担忧以 及 ERP 系统向其他业务模块拓展的阻力等，均在一定程度上阻碍了 ERP 产品 云化进程。但同时，SAP 、Oracle 部分云化实践仍值得参考，包括对ERP 系统 进行底层代码重构；支持多样部署模型，包括本地、私有云、混合云、公有云 等；产品线从前端（CRM），到中后台（ERP、HRM 等）一应俱全；并进行用 户分层，面向大型、中型、小型企业客户推出不同产品等。 ▍国内市场：企业数字化、 带来明显机遇。根据前瞻产业研究院数据， 2019 年我国ERP 市场规模仅为300 亿元（同期全球400 亿美元），产业中长 期潜在空间巨大。随着国内企业对管理重视程度的提高，国内ERP 市场规模将 维持持续增长的态势，且增速料将显著高于欧美市场；从市场份额来看，本土