产业链研究和分析报告（二），景气比较.pdfVIP

投资策略专题 策 略 2021 年07 月15 日 研 产业链研究的跬步（二）：拨开景气比较的迷雾 究 策略研究团队 ——投资策略专题 ⚫ 链接传统与未来：煤焦钢的景气与长期盈利能力监测体系构建初衷 “煤飞色舞”的年代已经过去许久，当下的投资者对于煤焦钢链条的印象更多是 投 “传统”和没有“未来”的，这可能是对于当下景气度视而不见的原因。但“未 资 策 来”本身其实也应该用更理性的指标进行刻画：长期盈利能力的展望。在本篇报 略 告中，我们按照产业链研究的框架进行了景气刻画、验证，分析了不同品种煤炭、 专 题 钢铁的景气分化，也从产能价值、风险和投资者回报的角度定量分析了煤炭和钢 铁行业的长期价值。上述框架革新的初衷是：在投资世界里，只有当景气是用于 验证长期盈利能力时，才会变得更富有弹性和吸引力。 ⚫ 煤炭：高景气区间，动力煤长期价值正在出现 单纯以自身的量价衡量，动力煤及焦煤均处中高景气区间；在我们构建的产业链 验证体系下，两者的景气验证都位于历史最高位，但需要注意的是炼焦煤的库存 -产量正在对其景气形成抑制效果，而替代能源的短期变动正在对动力煤形成微 相关研究报告 弱的抑制。两者的中观景气与财务的趋势相符，只是幅度出现差异，动力煤目前 的财务情况更好。着眼于长期价值，我们发现煤炭产能利用率已经抬升至供给侧 《投资策略专题-冰川融化与海平面 改革以来的高点，而我们以上市公司的财务数据挖掘信息构建的“长期发展趋势” 开 上升——资金跟踪系列之二十五》- 源 指标显示，动力煤的长期发展趋势正在改善，并好于供给侧改革时期；而炼焦煤 2021.7.12 证 由于2018 年的扩产拖累了产能质量，指标并不如动力煤般强劲。如果市场认为 券 《投资策略周报-最黑暗处最光明》- 焦煤的长期产能缺口的机会的显现是正确的，那么这一逻辑需要进一步的验证。 证 2021.7.11 券 《投资策略点评-认知的转换刚刚开 ⚫ 钢铁：冷轧（特材）的短期景气与长期价值兼具 研 以价差和产量衡量的景气度中，冷轧好于热轧，螺纹钢最弱；结合产业链的验证 究 始——评7 月6 日若干事》-2021.7.6 报 来看也是类似的结果，冷轧行业景气度较高，且确定性强；热轧景气当前处于中 告 高温阶段，且未来处于升温趋势中；而螺纹钢景气正处于低位反转的过程中，然 而未来景气指数抬升空间相对有限。值得注意的是，供给侧改革完成以后，冷轧 与热轧行业的财务综合指标韧性凸显，景气及验证指数下行时，财务仍维持较好 的状况。与煤炭行业类似，从工业企业的口径看，当前钢铁行业的产能利用率同 样位于供给侧改革以来的高点，其中值得注意的是，特材的长期发展即使在疫情 期间也没有出现回落，当前已经达到了历史最好值，而螺纹钢和