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酒店行业分析未来发展前景及市场竞争格局分析 ??酒店行业是类周期品种,RevPAR增速相比GDP增速弹性高于1.由于美国酒店行业数据周期较长,参照美国数据,美国酒店行业RevPAR增速受宏观环境影响较为显著,1997年至2017年美国GDP年平均增速为4.4%,酒店业Revpar平均增速为3.1%（复合增速为2.7%）.过去20年Revpar连续增长一般达4年以上,RevPAR增速平均约为GDP增速的1.3倍,弹性高于GDP增速.酒店行业：宏观经济和政策环境带来两轮下行周期.国内酒店行业周期也受到宏观经济影响,08-09年和11-15年经历下行：（1）08和09年受金融危机影响全国RevPAR同比分别下降11.3%和24.3%；入住率同比分别上升14.30%和下降5.10%；（2）而11年以后受宏观回落及成本上升等因素影响,11-13年RevPAR分别下降7.7%、5.3%和7.7%；平均房价分别下降6.2%、5.1%和13.3%,入住率分别下降1.7%、0.2%和上升6.5%.16年以来行业有所回暖,16和17年RevPAR同比分别增长-1.4%和3.5%,入住率同比分别增长3.6%和2.0%. 美国酒店行业REVPAR增速与宏观经济高度相关 酒店REVPAR增速和名义GDP增速存在一定相关性 ??国内酒店行业利润增速略有回升,但全行业利润率维持低位水平：16年以来全国住宿业平均利润增速回升至10-12%的高位水平,不过从收入增长、利润率和EBITDA率看回升并不明显,其中16年和17年EBITDA率相比14-15年低点4.6%分别回升至7.8%和6.2%水平,销售利润率甚至低于02-03年水平,表明酒店行业仅有结构性回升,整体盈利仍较差. ??龙头公司盈利增长和盈利能力显著高于行业水平：近年来受到规模扩张,并购整合影响加大.三大龙头酒店收入、净利润和净利率表现远高于行业水平.15年以来龙头酒店集团营收和净利润水平高速增长,2015-2017年三大龙头营收合计增速分别为18.8%、87.0%和27.3%,净利润增速分别为40.9%、73.1%和87.9%.盈利能力方面：首旅和华住净利率在最近一轮下行周期（14-15）中不降反升,并未受到明显冲击.17年锦江、华住和首旅净利率分别为7.3%、7.8%和15.1%,18年前三季度分别为9.0%、13.1%和15.5%. 全国住宿业和宏观经济周期走势 国内酒店龙头营收利润和宏观经济周期走势 ??海外酒店龙头方面,大型酒店集团营收和全球GDP增速存在一定相关性,08年金融危机期间营收均受到较大冲击.14/15年的下行周期对雅高、希尔顿等龙头也带来一定影响.17年随着全球经济回暖,酒店龙头营收均有所回升,万豪、希尔顿、雅高17年营收同比分别为34.1%、23.8%和17.7%,增速领先.净利润方面,龙头净利润波动较大,2014-2015年,万豪、雅高和洲际等龙头净利润均受到宏观经济下行冲击. ??从盈利能力角度看,海外酒店龙头净利率受14-15年宏观经济下行影响不明显,其中雅高和希尔顿净利率下滑和宏观经济周期下行存在一定滞后.营收增速较快,规模持续扩张的酒店盈利能力受宏观经济周期波动冲击较弱,其中万豪和精品2013-17营收复合增速分别为15.7%和8.6%,增速领先其他海外酒店龙头,而万豪和精品净利润也较为平稳. 海外酒店龙头业绩和宏观经济关系（万豪、香格里拉、雅高、精品、洲际、温德姆） ??在线住宿市场交易规模逐年递增,在线渗透率不断提高,但增速也开始下降.2017年,中国在线住宿市场交易规模达到1819.4亿元,比2016年增长27.3%,预计在2018年年末交易规模达到2230亿元；2017年住宿市场的在线渗透率达到31.6%,预计2018年在线渗透率达到35.7%.中国在线住宿市场交易规模和在线渗透率不断提高,不过从增速上看近几年的高增长已有下降,增速已从30%以上增长下滑至约20-25%的水平. ??在线住宿市场中龙头企业市场份额稳定增长,市场竞争激烈.2017年中国在线住宿企业中携程、美团和艺龙、同程共占有61.4%的市场份额,市场份额集中.在2014-2017年期间,OTA龙头企业携程、美团、同程、艺龙的市场份额不断提升,而行业内其他规模较小的企业的市场份额总和在不断下降,市场集中度将会进一步提升. 在线住宿市场交易规模逐年增加,在线渗透率提升 14-17年在线住宿市场中,龙头企业市场份额稳定增长 ??16、17年酒店业经营指标显著好转,旺季RevPar同比增速更高,18年以来行业延续上升趋势,但从5月开始增速相比前期有所放缓,加上宏观经济预期悲观,市场对酒店行业情绪从乐观转向悲观.全国酒店：17年Q3增速达到峰值,18年有所放缓,18年Q2、Q3Revp