资本资产定价理论模型讲义.pptxVIP

第四章 资本资产定价理论;4.1 资产组合的效率边界;;;可行集的两个特征： 如果在投资组合中，至少存在三种资产(非完全相关且均值不同)，则可行集是一个二维的实心区域。 可行域凸向左边。在可行区域内，任选区域内的两点，连接着两点的直线不会穿过可行区域的左边界。 可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E（ri）和σi以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投资组合中权数的约束 有效集上的任意两点所代表的两个组合，再组合所得到的一个新组合一定落在原来两点的连线的??侧，这因为新组合能进一步分散风险。;4.1.2 投资组合的效率边界 1.有效组合的原则 理性投资者按照以下原则选择投资组合： 风险水平确定的条件下，选择提供最大期望收益率的组合。 期望收益率确定的条件下，选择风险水平最低的投资组合。 这两个原则为优控条件（dominance principles），不存在其它的比其预期收益率更高和风险更小的证券组合，这种投资组合称为有效组合（efficient portfolios）。有效组合只含有系统风险，非系统风险已经被完全消除。; ;AN线段，不是有效集，没有做到风险一定受益最大。之所以向后弯曲，表示随着组合中风险资产的增加，收益增加，风险减小，这是由于风险分散导致。BH线段，也不是有效集。没有做到收益一定风险最小。因此，有效集在NB曲线。;;3.效率边界的特点 效率边界是一条向右上方倾斜的曲线。 这一特点源于证券投资中的“高收益、高风险”的原则，能够提供较高期望收益的投资组合必然也伴随着较高的风险，因此，效率边界是整体向右上方倾斜的。 效率边界是一条上凸的曲线，并且不能有下凹的地方。 效率边界是可行集的子集，那么有效集上的任意两点再构成组合仍然是可行的，如果效率边界存在凹陷的部分，那么这一凹陷处将不再是有效的。因为：同一风险水平，凹处的收益不是最大，或者同一收益，风险不是最小。否则，违背组合原理。 ;4.2 最优资产组合选择;;;; ;; ;4.3 马科维茨的投资组合模型; ; ; ; ; ; ;; ; ; ; ; ;; ;;4.5 CAPM理论及实证检验;;;4.5.1 资本资产定价模型; ; 处于均衡状态的市场具有如下特征： 首先，所有的风险证券都包含在最佳风险资产组合中； 其次，每种风险证券供求平衡且价格都处于均衡水平； 再次，无风险利率的水平正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。 结果在最佳风险资产组合中，投资于每一种证券的比重都等于该资产的相对市值，也就是该风险证券的总市值占所有风险证券市值总和的比例。 通常，我们把最佳风险资产组合称为市场组合。;;2.资本市场线(capital market line, CML) 马科维茨效率前缘曲线上的投资组合里并不包含无风险资产。如果将市场投资组合和无风险资产组合在一起，其结果是资本市场线。 是从无风险资产利率（收益率rf，在y轴）出发，做市场投资组合有效边界的切线，该直线叫资本市场线。 也是无风险资产与风险资产市场组合共同形成的效率边界（有效组合） 也是最优的资本配置线。资本市场线上每一点代表的投资组合比效率前缘曲线上的投资组合更加优化。 其函数表达式为： ;;; ;; ; ;; ; ; ;;;4.证券市场线(Securities Market Line,简称SML )——资本资产定价模型 依照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由β系数来度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。证券市场线： 这也就是资本资产定价模型。 式中E(ri)是第i个证券的必要报酬率；rf 是无风险收益率（通常以国库券的收益率作为无风险收益率）； E(rm)是所有股票的组合即市场组合要求的收益率； βim就是β。 均衡状态下，[E(rm) - rf]是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格。 β是单一证券的与组合的系统风险的系数。所以，总风险报酬等于β [E(rm) - rf]; ; ;5.CML与SML的关系;; (2)测度风险的工具 资本市场线用标准差衡量风险，反映有效证券组合的总风险与期望收益率的关系； 证券市场线用协方差或β系数衡量风险，反映证券的市场风险与期望收益率之间的关系。 (3)对于资本市场线，有效组合落在线上，非有效组合落在线下；对于证券市场线，无论有效组合还是非有效组合及单个证券，它们都落在线上。; ; ;; ;;4.6 指数模型;;4.6.1 单因素模型; ; ; ;4.6.2 指数模型; ;;;4.指数模型的两个重要性质 大大简化了均值-方差中的计算量。 实现投资风险的分散化 ; ;;9、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样