风险与收益理论.pptxVIP

第3部分 风险与收益理论;Page ? 2;一、投资收益的度量;2、长期收益率计算;三、投资组合理论;哈里?马科维茨（Harry Markowitz,1927年--）——资产组合理论 ）;詹姆斯·托宾（James Tobin,1918 – 2002）——资产组合选择的开创者 ;四、风险资产和无风险资产;;投资组合收益与风险的衡量;单一金融资产风险的度量;组合资产风险的度量;六、分散化;;分散化研究成果;七、选择风险组合;有效集与最优投资组合;投资者对资产组合的投资选择; 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是由夏普（Williams Sharpe）、林格那（John Lintner）、莫森（Jan Mossin）和特里诺（Jack Treynor）等人在现代证券组合理论的基础上提出的。该模型所要解决的问题是，在资本市场中，当投资者都采用马克维茨的资产组合理论选择时，资产的均衡价格是如何在收益和风险的权衡中形成的。 ;（1）所有投资者具有相同的投资期限，不考虑投资决策对投资期限届满之后的影响。 （2）资本市场是完全的，没有税负，没有交易成本。 （3）所有投资者都具有厌恶风险的特征，即当面临其他条件相同的两种组合时，他们将选择具有较低风险也就是标准差较小的组合。 （4）投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种组合时，他们将选择具有较高预期收益率的组合。 （5）所有资产都是可分的，即资产的任何一部分都是可以单独买卖的。 （6）存在无风险利率，且所有投资者都可以按照这一利率水平不受限制地贷出或借入资金。 （7）投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 （8）投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 （9）存在大量的投资者，从而任何单个的投资者都只是价格的接受者，任何人都无法操纵市场。 （10）信息充分、免费且立即可得。 ;资本市场线—分离定理;;无论投资者的偏好如何，直线FM上的点就是最优投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险资产组合的有效边界分离了。 分离定理（Separation theorem）：投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 所有的投资者，无论他们的风险规避程???如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M，少投资无风险证券F，反之亦反。;分离定理对组合选择的启示;资本市场线——市场组合 ;;在均衡状态下，资产组合（FM直线上的点）是市场组合M与无风险资产F构成的组合，因此，可以根据图形得到。;;CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。 CML的截距被视为时间的报酬 CML的斜率就是单位风险溢价 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML 。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。;;在均衡状态下，具有较大 值的证券必须按比例提供较大的预期收益率 ，才能吸引投资者。 在均衡状态下，单个证券的预期收益率和该证券与市场组合的协方差之间应存在如下的关系：;;第一、资本市场线表示的是有效组合期望收益与风险之间的关系；而证券市场线表明单个资产或资产组合的期望收益与系统风险之间的关系。 第二、证券市场线既然表明单个证券的期望收益率与其市场风险或系统风险之间的关系，因此均衡的情况下，所有单个证券都将落在证券市场线上。而资本市场线上的点都是有效组合而非有效投资组合点则落在资本市场线的下方。 第三、资本市场线是证券市场线的一个特例。当一个证券组合是有效率的组合的时候，该证券与市场组合的相关关系等于1，此时证券市场线就是资本市场线。 第四、二者选择的风险变量不同，资本市场线以总风险为横坐标轴，证券市场线以系统风险为横坐标。;（一）资产估值 （二）资产配置 （三）资本成本计算;二、 套利定价理论 ;;;（二）套利和套利组合;（三）套利定价模型;套利定价线;套利定价理论和资本资产定价模型的一致性;1.两者的区别： （1）CAPM是一种均衡定价模型，APT不是均衡定价模型。 （2）CAPM对证券收益率的分布以及个体的效用函数作出假设，APT并没有这方面的假设。 （3）APT认为资产的收益率受到多种因素风险的影响，而CAPM认为资产的收益只取决于市场组合一种因素。APT并不特别强调市场组合的作用，而CAPM则强调市场组合必须是一个有效的组合。 （4）CAPM是一个一期时间模型，它建立在马克维茨的有效组合基础之上，投资者根据预期收益和方差选择资产组合，均衡的导出是一个静态的过程；APT理论中，资产均衡