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第七章 公司价值分析第一节 基于公司收益和现金流的估值方法一、相对估值法（价格乘子法） 股票价格与相关变量相乘得出上市公司理论价值。 常用：市盈率、市净率、市销率、价格现金比率二、绝对估值法 股利贴现模型DDM自由现金流贴现模型DCF市盈率，又称价格收益比，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为： 市盈率＝每股价格÷每股收益市盈率的分类静态市盈率与动态市盈率实际市盈率与理论市盈率理论市盈率确定方法相似企业行业平均值历史数据估计法平均法：计算各年市盈率的平均值作为估计值。趋势调整法：根据平均法得出的估计值，考虑市盈率的趋势调整。市场预期回报率倒数法一、相对估值法1、市盈率（P/E） 市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例。静态市盈率（trailing P/E）：每股收益为过去一年的收益数据动态市盈率（trailing P/E）： 每股收益为未来一年的预测收益数据市盈率分为静态市盈率与动态市盈率。静态市盈率被广泛谈及也是人们通常所指，但我们更应关注与研究动态市盈率。市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，即以目前市场价格除以已知的最近公开的每股收益后的比值。但是，众所周知，我国上市公司收益披露目前仍为半年报一次，而且年报集中公布在被披露经营期间结束的2~3个月后，这给投资人的决策带来了许多盲点和误区。毕竟过去的并不能充分说明未来，而我们投资股票更多的是看未来！市盈率的估计市盈率同样取决于公司风险、增长率和股利支付率稳定成长公司的市盈率假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。　投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值市盈率模型判断股票价格的高估或低估根据市盈率模型决定的某公司股票的市盈率只是一个正常的市盈率（理论P/E）。 股票实际的市盈率高于其正常的市盈率，说明该股票价格被高估了；（应卖出）当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明股票价格被低估了。 （应买入）判断PE的标准同行业内，风险因素和经营状况相似企业上市公司所在行业的平均值上市公司的历史平均值市场指数的P/E 值 市盈率会由于证券所处市场不同、行业的不同、经营状况的不同而产生较大差异。新兴市场国家经营的企业市盈率较高，成熟经济中的企业的增长速度低于新兴市场国家的同类企业，市盈率较低。高成长行业的企业市盈率较高，如信息技术、生物科学等；成熟行业的企业市盈率较低，如钢铁、能源、银行等；处于行业龙头公司的市盈率一般较高。P215表格举例2008年3月7日，宝钢股份，15.25元购买。2007年，每股收益（EPS）0.73元，此前三年，分别为0.66、0.60、0.55.钢铁行业动态市盈率16倍，宝钢股份动态和静态市盈率为18和16.4倍。 购买时，静态市盈率：15.25/0.73=20.9购买时，动态市盈率： （1+y）3=0.73/0.55（y=10%） 15.25/（0.73×1.1）=19市盈率模型的优缺点优点 ： (1) 市盈率模型所涉及的变量预测简单，参数较少，经济含义直观明了，计算简便。 (2) 可直接用于不同收益水平的股票价格之间比较。 (3) 只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型 。缺点： (1) 市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长前景企业的估值水平。 (2) 对于收益为负的上市公司，市盈率也为负值，不具有经济含义；（3）公司收益的波动常会引起市盈率在不同时期出现剧烈波动2、市净率（PB)市净率是指股票价格P与每股净资产（BVPS)的比率，反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。PB = 1+（ROE-k)/(k-g) ROE—权益资本收入 k—权益资本成本 g—长期稳定增长率市净率是国际通用的企业估值水平的重要指标。该指标用法与市盈率相似，利用该指标进行投资决策的思路与市盈率方法基本相同。市净率，它是每股价格与每股净资产的比率，其计算公式为：市净率＝每股价格÷每股净资产理论市净率确定方法相似企业行业平均值历史数据估计法在证券投资的应用当某一股票的实际PB高于理论PB时，股价高估；当某一股票的实际PB低于理论PB时，股价低估P218表格牛市、熊市的市净率招商银行市净率变化高估时卖出、低估时买入确定PB的基准同行业内，风险因素和经营状况相似企业上市公司所在行业的平均值上市公司的历史平均值例P220二、绝对估值法 绝对估值法的核心理念是“股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值”。绝对估值法的关键在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率的确定。1、基于股利的股利