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2018 年乳制品行业 分析报告 本文下载后可任意编辑 1 目录 论行业：量稳价增，空间确定 ............................... 3 供给收缩需求恢复，乳业步入新周期 ......................... 3 未来行业驱动因素：量稳价增 ............................... 4 溯历史：博弈三阶段，超越与被超越 ......................... 5 量价齐升的黄金十年（ 1999-2008 ） .......................... 5 行业调整期（ 2008-2011）.................................. 6 量稳价增阶段（ 2011 至今） ................................ 7 谈业务：液奶稳固，奶粉、冷饮突围 ........................ 10 受益“配方注册制”，伊利、蒙牛奶粉市占率有望进一步提升 ..12 冷饮产品的成长性和市场空间大 ............................ 13 伊利、蒙牛产品结构持续优化 .............................. 14 新品研发、应用大数据寻求新的市场增长点 .................. 15 思未来：扩张海外、精耕渠道、强化营销 .................... 16 三次资本开支潮，产能扩张、布局奶源、海外建厂 ............ 16 两大乳业巨头海外收购扩张 ................................ 19 渠道力比拼：伊利深度分销，蒙牛实行大商制 ................ 20 营销风格比拼：蒙牛精准营销，伊利抢占热点 ................ 22 投资建议 ............................................... 23 风险提示 ............................................... 24 2 论行业：量稳价增，空间确定 乳制品行业低速稳定增长，未来仍有市场空间随着我国经济 的快速发展与城乡居民收入的提高、营养意识的普及和企业对乳 制品市场的开拓与培育，近十年来，我国乳制品行业收入规模有 了较为明显的扩大。 2008 年爆发三聚氰胺之后行业增速大幅下 滑，2009 年增速只有 5.9%，此后行业增速开始触底回升，2016 年行业收入规模近 3500 亿元，同比约增 6.5%，2006~2011 十年 复合增长率达 11.68%。从未来趋势来看，进入新时代时期，我 国居民开始对美好生活品质追求进行，乳制品消费结构也将会有 较大改善，随着居民乳制品消费逐渐高端化、多样化，乳制品的 支出消费总体会呈现出上升趋势。 供给收缩需求恢复，乳业步入新周期 乳制品行业受上游原奶供给波动影响的叠加而具有一定的 周期性，平均 3-4 年一个周期，从图 1 可以发现 09 年、12 年、 15-16 年都是乳业增速低点，16 年下半以来，受供需改善因素， 乳业开始慢慢走出低谷， 2017 年乳制品行业开始迈入新的增长 周期，以伊利、蒙牛为龙头的乳企也开始步入新一轮周期式的业 绩增长阶段。 3 未来行业驱动因素：量稳价增 量：过去十年我国乳制品产量保持稳定增长态势，根据国家 统计局数据，2006~2016 年乳制品产量 CAGR6%，2016 年全国乳 制品产量约 2993 万吨，其中液体乳产量约 2703 万吨，同比增 7.5%。 我国乳制品行业虽然经过 10 余年快速发展期，但与世界人 均消费水平相比仍存在差距。根据 FAO 提供的数据显示。目前世 界年人均乳品消费量已经达到 110.7 千克，美国约为为 266 千克， 亚洲平均为 75 千克，我国人均约为 36.1 千克，根据《全国奶业 发展规划（2016-2020 年）》的估计，仅为世界平均水平的 1/3， 发展中国家平均水平的 1/2。 随着人们生活水平的不断提高、饮用乳制品的观念逐渐增 强，乳制品行业未来的市场容量较为可观。从行业周期上来看， 乳制品行业未来在较长一段时间内仍然处于稳步增长期。 2006~2016 国内乳制品平均单价 CAGR7.1%，2016 年受国际 原奶价格上涨带动，乳制品均价增速触底回升明显。我们判断未 来乳制品行业收入的增长主要将由乳制品平均单价提升所贡献， 价格增长的空间主要来自于行业提价和结构提价两个方面。 通过上文对国内乳制品量和价的分析，我们预计国内乳制品 在未来几年内仍将保持 6%左右的复合增长率。根据 Euromonitor 的数据显示