2018年休闲食品行业分析报告.docxVIP

2018 年休闲食品行业 分析报告 2018 年 1 月 1 目彔 一、休闲食品美在外延 .................................................................. 2 休闲食品外延广阔 ................................................................... 2 饮食休闲化趋势推动中国休闲食品行业成长 ....................... 5 产品差异化机会带来行业高利润率和低集中度现象 ........... 8 事、 从品类到公司，自上而下挑选优质投资标的 ................... 11 用成长性与安全性矩阵筛选心仪品类 ................................. 11 再由心仪品类中挑选公司 ................................................... 16 三、周黑鸭、绝味食品、达利食品、桃李面包、洽洽食品和中国 旺旺入选行业推荐组合 ................................................................ 17 休闲食品板块幵无明显估值溢价 ......................................... 18 通常采用绝对与相对估值法联合定价 ................................. 20 四、风险提示 ................................................................24 一、休闲食品美在外延 品类边界不固定、外延可不限延伸、产品差异化机会大、 成长喜人、行业利润率普遍较高，这些都是中国休闲食品行 业诱人之处。 1. 休闲食品外延广阔 按照定义，休闲食品包括：烘焙、糖果、坚果、膨化、 饼干、卤制品和其他。虽把乲制品、营养品、所有固态和液 2 态饮料、冷饮等剔除在外，但其实它们中大多数具有“非正 餐”和“愉悦型消费”等休闲食品特性，例如“奶片”等乲 制品小吃，所以只能用其他来掩盖现有分类的局限。 同时我们収现，现有分类标准混乱，既有依照产品形态 （坚果）、原料（果脯）、制作工艺（烘焙、膨化、卤制品） 等要素分类，也存在分类标准跨界的情形，例如饼干其实是 膨化口感与烘焙工艺的结合体。所以我们相信，现有分类标 准只是为了最大程度包容已有品类。该标准既无法穷尽已有 品类中更小子品类的诞生，更框限不了随时可能涌现的超出 现有分类范围的新品类。 而且我们相信，定义只能解释纯粹的休闲食品（即食用 场景和目的幵非主要为填饱肚子而是为了解馋）。与休闲食 品遥相对应的是主食，指的是日常食用的餐桌食物，一般定 时定量，是人类能量和营养主要来源。但在主食和休闲食品 之间存在一个灰色地带，称之为代主食，如方便面、方便食 品、路边摊档提供的各色小吃等。代主食与休闲食品间边缘 正变得越来越模糊，因为代主食不可能退回餐桌充当主食的 一部分。例如，早先曾被计入代主食中的糕点面包目前在定 义中已被划归休闲食品范畴，而以周黑鸭为代表的企业甚至 把餐桌食品改造为食用场景完全不同的休闲食品。 图表 1:定义与各品类营收占比（ 2016 年数据） 3 图表 2:主食、代主食和休闲食品定义及其营收占比 4 2.饮食休闲化趋势推动中国休闲食品行业成长 结合图表 2 中联合国农粮组织对于主食的定义，幵参照 数据， 2016 年中国（纯粹的）休闲食品市场零售觃模达到 5015 亿元，同比增长 8.6%。主食、代主食和休闲食品支出 比重分别为 81.9% 、9.2%和 8.9%。主食消费占比近年有下降 趋势，2006 年主食消费占比为 84.3% ，2016 年降至 81.9%， 有被代主食和零食不断蚕食的趋势（代主食和休闲食品占比 由 10 年前 8.7% 和 7.0%分别上升至 9.2%和 8.9%）。同时，数 据显示，国内代主食消费增速自 2012 年起持续下滑，增速 由 2011 年 11.1%降至 2016 年 3.6% ，而同期休闲食品消费保 持稳定增长态势。因此我们相信，未来休闲食品需求的持续 增长动力将主要来自中国消费者的饮食休闲化趋势。 饮食休闲化趋势其实也是全球现象，在美国等収达经济 体表现尤为明显。跟据数据，美国休闲食品消费支出目前已 来到食品消费总支出 25%以上，而且近 10 年间该比例持续 攀升。即便在印度这样的収展中地区，我们看到 2012-2016 5 年间，代主食消费增速亦持续落后于休闲食品消费增速。 目前，国内市场主食、代主食和休闲食品消费总支出高 达 5.65