钢铁产业链发展分析报告.pdf

钢铁产业链发展分析报 告 2021 年 7 月 1. 投资要点 维持行业“增持”评级。我们认为碳中和背景下，钢铁行业二十年产 扩张大周期基本结束，钢铁行业正站在新繁荣的起点，板块迎来重要投 资机会。重点推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益 南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比 上升的角度，推荐成长股方大炭素。 我国钢铁行业的二氧化碳主要来自生产环节。我们测算长、短流程炼钢 吨钢二氧化碳排放分别为 1.79 吨、0.38 吨，2020 年长、短流程二氧化 碳排放总量分别为 17.16 亿吨、0.426 亿吨，钢铁行业合计碳排占全国的 16%-18%。长流程炼钢二氧化碳的排放主要来自于用焦炭还原铁矿石炼 制铁水的过程，短流程炼钢二氧化碳排放主要来自对火电的消耗。 钢铁碳达峰主要依靠控产量、降能耗，而行业碳中和将主要依靠碳捕集 技术。我国钢铁行业二氧化碳排放主要来自于长流程炼钢的生产过程， 短期内行业技术路线较难变化，因此我们预期行业碳达峰将主要依靠控 产量和降能耗，行业碳达峰时间或在 2025 年前后，而龙头企业达峰更 早。中长期看，钢铁行业减碳路径或将聚焦氢能冶金和电炉炼钢，目前 小规模的氢能冶金二氧化碳排放基本与电炉持平，后期随着制氢成本的 降低，氢能冶金或将逐步推广。长期看，钢铁行业碳中和主要依靠碳捕 集技术，并积极发展钢铁化工联产。 碳中和下，钢铁行业产能周期结束，行业集中度上升、电炉钢占比趋势 将进一步增强。我们认为碳中和并非主题性投资，而是确认了钢铁行业 过去二十年产能扩张周期和产量增长的结束。展望未来十年，我们认为 当下正是钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1） 兼并重组的加速推进，行业龙头优势更加明显。碳中和下，行业现有产 能将逐渐置换成为应用新技术的产能，行业集中度将快速上升，行业龙 头企业议价权提升。而通过持续的优化管理、变革激励机制、提升效率 最终降低成本，同时行业龙头公司更有可能利用自身的竞争优势形成单 位产品碳排放的优势，有效降低自身碳减排成本，龙头将产生超额收益。 且随着产能周期的结束，扩产能的重资产发展模式不再，未来行业资产 负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。2）电炉快速发展，电 炉钢占比提升，由于电炉开启灵活的特点，供给端的波动匹配需求，价 格波动性下降。 风险提示：碳中和政策推进不及预期，货币政策超预期收紧。 表 1:重点覆盖公司业绩预测及财务估值 收盘价（元/股） EPS （元/股） PE 证券简称 股票代码 评级 6 月 2 日 2019 2020 2021E 2019 20