6月通胀数据点评：价格中的类滞胀信号.docxVIP

一、6 月的通胀信号与政策选择 6 月的通胀数据基本符合我们的预测，PPI 同比 8.8继续高位震荡，CPI 同比 1.1出现小幅回落。与此同时，6 月通胀数据中一些细节更值得关注。 （一）PPI 高位不意外，核心 CPI 停滞需关注 6 月 PPI 同比高位震荡，CPI 食品项同比再度转跌基本都符合市场的预期，但核心 CPI 停滞于 0.9%，需要市场加以关注。 其中，PPI 指数的走势和结构都符合我们预期。走势方面，从华创宏观领先指数及四象限模型反映的趋势来看，三季度 PPI 同比还将震荡于高位，PPI 指数还将继续保持上行。结构方面，尽管黑色及有色金属加工品价格全线调整，但能源系商品价格继续上涨，尤其以原油价格为典型代表，这也符合我们铜价见顶领先于油价的判断。具体分析详见《涨价的丈量》、《铜的宏观信号在哪？》 但是，CPI 同比的回落却不仅限于食品价格，而是除了能源消费外价格的全线调整。几大分项中，衣着、生活用品、交通和通信、教育文娱、其他用品服务价格环比全线回落，其中教育文娱、家用器具等细项 CPI 环比明显低于季节性。相对应的，PPI 生活资料环比亦于 6 月转负，低至-0.2%。 图表 1 大宗商品价格中，能源系商品价格涨幅居前 图表 2 CPI 各分项环比中，6 月环比全线回落 均价环比： 2021-061 均价环比： 2021-06 10.00 5.00 0