基于多重因子分析国际大宗商品期货定价权研究.docx

PAGE PAGE 1 基于多重因子分析国际大宗商品期货定价权研究 　　 　　柯蓉 杨亭宇 　　【摘要】由于中国对原油期货定价权存在缺失，使得中国在世界原油贸易和国际原油期货市场中一直处于被动状态。文章利用2000年1月至2021年9月期间中英美原油期货月平均收盘价的价格序列，通过时间序列分析的相关模型和方法验证中国原油期货定价权是否有一定的欠缺，然后运用多重因子分析研究生产、金融、知识、安全四大结构性因子对国际原油期货价格的影响，并对原油期货定价权的影响研究进行启发，发现金融结构性因素和知识性结构性因素对国际原油期货定价权的重要作用，最后从这两种因素方面为我国获取原油期货定价权提出了相应建议。 　　【关键词】原油期货；定价权；国际贸易 　　【中图分类号】F83 　　一、引言 　　我国已成为世界第一大宗商品进口国，但在大宗商品定价权上的缺失，使我国在大宗商品国际贸易中受到了较大损失。因此对大宗商品期货定价权的研究可以寻找大宗商品定价权缺失现状下的弥补点，在中美贸易摩擦不断升级的情况下，提高我国国际贸易相关行业面对外部价格冲击时的抗风险能力。 　　目前大多学者一般从理论层次或时间序列分析的角度进行大宗商品期货价格的研究。在大宗商品期货价格影响因素研究方面，国外学者主要研究各金融因素在大宗商品期货、现货价格震荡上发挥的作用，如Jo ts M， Mignon V（2021）、Liao J等（2021）、Chen J等（2021）和Bakas D， Triantafyllou A（2021）；也有少数学者从供求方面考虑对大宗商品期货、现货价格的影响，如Nikitopoulos C S等（2021）、韩立岩，尹力博（2021）、谢飞，韩立岩（2021）、隋颜休，郭强（2021）、蒋瑛（2021）、钱煜昊，曹宝明，赵霞（2021）。在大宗商品期货定价权方面，国内外学者的研究相对较少，国外学者主要利用计量模型验证有些国家是否有期货定价权。其中Liu B J等（2021）利用EGARCH-GED和广义自回归检验了中国是否具有一定的大豆期货定价权；Gospodinov N， Jamali I（2021）主要运用无套利模型研究了货币政策对金属、能源和农产品期货定价权的作用；而国内学者对定价权的研究主要集中在理论分析，如张帆等（2021）、徐振伟（2021）；实证方面的研究大多是通过VAR模型、协整检验和格兰杰因果检验等方法验证中国大宗商品期货定价权的缺失，如胡振华等（2021）；也有少数学者利用多变量回归（SUR）模型分析期货定价，如张学文，孙文松（2021）等。 　　以上研究表明：大多學者专注于大宗商品期货价格本身的研究，对大宗商品期货定价权的研究较少；其次是研究大宗商品期货定价权的学者大多是进行理论性分析，实证性佐证较少，未能形成一个系统的理论框架研究决定定价权的相关因素。 　　本文将以原油期货为例，选取四大结构性因子并结合应用时间序列分析方法、多重因子模型研究国际原油期货定价权的主要影响因素，并提出相关建议。 　　二、研究方法与数据来源 　　（一）变量选取与数据来源 　　本文主要利用结构性权力学说、宏观经济学、微观经济学以及国际贸易的相关理论，形成了如表1所示的指标体系来对原油期货定价进行研究。 　　由于英国IPE布油期货价格和美国NYMEX原油期货价格经常被用作国际原油基准价，所以本文选取IPE布油和NYMEX轻质原油作为研究对象。统一各变量的时间跨度之后，本文主要对2000年1月至2021年9月原油期货收盘价的月度数据进行分析，所有数据均来自WIND数据库。 　　（二）研究方法 　　本文首先运用时间序列分析中的协整检验和格兰杰因果检验验证代表性原油期货中，中国相关定价权的现实情况；然后利用多重因子分析模型探讨四大结构性因子对原油期货价格的定价作用。 　　三、中国原油期货定价权缺失现象验证 　　（一）序列图分析 　　绘制2021年3月至2021年12月期间，三种原油期货日收盘价的时序图得到图1。 　　从图中可以看出，三种原油期货价格的变化趋势基本一致，但中国INE原油期货日收盘价的波动更大，特别是在2021年10月26日附近有剧烈震荡，但这一时期英美原油期货价格的波动较小，一定程度上反映了中国INE原油期货价格对英美原油期货价格的影响较小。 　　（二）平稳性分析 　　对中英美原油期货价格的相关时间序列进行平稳性检验，得到如表2所示的结果。 　　观察表2可得：中英美原油期货月平均收盘价的一阶差分序列均属于平稳序列，且同阶属于非平稳序列，满足下一步实行Johansen协整检验的要求。 　　（三）Johansen协整检验 　　分析中美原油期货价格序列和中英原油期货价格序列的相关协整关系，分别得到如表3和表4所示的结果。 　　两