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第三章 无套利定价分析;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.1 MM理论;3.2 无套利定价分析;3.2 无套利定价分析;3.2 无套利定价分析;3.2 无套利定价分析;3.2 无套利定价分析;后退;3.3 状态定价法;3.3 状态定价法;3.3 状态定价法;3.3.2状态定价法一般方法 假设证券A与B的现价分别为PA与PB，未来市场变好时A与B 的价格分别为uPA与 PB，未来市场变坏时债券A与B的价格分 别为dPA与 PB，无风险资产R,无风险利率为rf，当无套利机 会时，d1+rfu， 1+rf ，令1+rf= 。现在用 份债券A 和 份的无风险证券来复制债券B，复制市值为 ; 由（1）和（2）两式可解得： 由复制要点可知： ;3.3 状态定价法;3.3 状态定价法; 根据无风险套利论衡理论，市场不存在套利组合的等价条件是：存在一个常数向量 ，使得;3.4.1市场的完备性 对于市场可能出现的各种情况，是否具备足够多的“独 立的”金融工具来进行完全的套期保值，从而转移风险？如果 具备，则市场是完全的，否则是不完全的。 对于完备的市场，不存在任何无风险套利的机会。因为套利活动是对冲原则的具体运用，如果现有两项证券A与B其价格相等，预计不管发生什么情况，A头寸的现金流SA大于B头寸的现金流SB，现可构筑零投资组合，卖空头寸B股将其收入买进头寸A股（由于A与B现时价格相等）得零投资组合的现金流净现金为（SA-SB）大于零。套利行为所产生的供需不均衡将推动头寸B的现金流SB趋于SA。所以，在市场均衡无套利机会时的价格， 就是无套利分析的定价技术。 对于不完备的市场，在存在无风险借贷的情况下，只要能找到套利组合，就能击败市场。因此，从理论上讲，只要几个套利者就会重建市场均衡。; 3.4.2金融工程的作用 金融工程通过创造新型金融工具来“填补”市场的完备性， 从而提高金融市场转移和重新配置收益 /风险的能力。金融经济 学可以证明，这将提高总的社会效用，增强金融系统抗御总体 金融风险的能力。这是创立和发展金融工程的一项基本的意义， 具有重要的经济和社会的价值。 ;3.5举例;3.5 举例;3. 4 举例;3. 4 举例; 例3. 假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元，1年后的市场出现两种可能的状态：状态1时，A的未来损益为105元，状态2时，95元。有一证券B，它在1年后的未来损益??：状态1时120元，状态2时110元。另外，假设不考虑交易成本，资金借贷也不需要成本。问： （1）B的合理价格为多少呢？ （2）如果B的价格为110元，如何套利？ ;(1)静态组合策略： 用 x 份的证券A和 y 份的零息资金借贷（无风险借贷）构成B’：;? ;3. 5 举例;（1）求B的均衡价格 构造静态组合：β份A和 δ 份资金借贷构成B’ B’ ＝ βA＋δC;3. 5举例;3. 5 举例;110.25;110.25;109;3. 5 举例;3.5举例;3. 5 举例;3. 5举例;3. 5 举例;3. 5举例;思考题与作业题;思考题与作业题;;9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。7月-217月-21Friday, July 23, 2021 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。01:16:0201:16:0201:167/23/2021 1:16:02 AM 11、越是没有本领的就越加自命不凡。7月-2101:16:0201:16Jul-2123-Jul-21 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。01:16:0201:16:0201:16Friday, July 23, 2021 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。7月-217月-2101:16:0201:16:02July 23, 2021 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。23 七月 20211:16:02 上午01:16:027月-21 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。七月 211:16 上午7月-2101:16July 23, 2021 16、业余生活要有意义，不要越轨。2021/7/23 1:16:0201:16:0223 July 2021 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自