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金融市场理论目录金融市场微观结构理论证券投资理论概述证券投资组合理论资本资产定价模型套利定价模型APT有效市场理论一、金融市场微观结构理论金融市场微观结构理论是现代金融学中一个重要的新兴分支。它产生于20世纪60年代末，真正发展于20世纪80、90年代，至今依然方兴未艾。并且它与金融学的其它分支，如行为金融学、实验金融学等有互相融合的发展趋势。一般认为，金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的市场微观结构下，金融资产的定价过程及其结果，从而揭示市场微观结构在金融资产价格形成过程中的作用。传统的金融理论缺乏微观基础。一般认为经济理论必须有一定的微观基础，如宏观经济学以围观经济学为基础。狭义的金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的市场微观结构下，金融资产的定价流程，或者说市场微观结构在金融资产价格形成过程中的作用。广义的市场微观结构理论还包括市场价格与设计（清算机制）、信息披露（信息披露）等问题。一、金融市场微观结构理论金融市场微观结构理论以微观经济学中的价格理论和厂商理论作为其思想渊源，而在对其核心问题——金融资产交易及其价格形成过程和原因的分析中，则用到了一般均衡、局部均衡、边际收益、边际成本、市场连续性、存货理论、博弈论、信息经济学等多种理论与方法。根据研究方法的不同，金融市场微观结构理论的发展可分为两个阶段。（一）金融市场微观结构的早期研究思想渊源： 古典价格理论1968年，德姆赛茨发表的《交易成本》是这一理论的基础在任何时间点上，存在两类供求，即希望即可就可以实现的供求，和虽有意愿，但并不急于实现的供求。因此，即使在供求相等的点上，供求仍然可能得不到满足。做市商为促成及时性交易的完成而给出的买卖差价由此得以产生。斯蒂格勒对做市商运作的研究一、金融市场微观结构理论（二）市场微观结构理论正式发展的第一阶段--存货模型其基本思想是做市商在避免破产的前提下，以最大化单位时间内的预期收益为目标来设定买卖差价，导致买卖差价的原因是包括存货成本在内的交易成本。主要包括三类。1、第一类以伽曼为代表，分析了指令流的性质在证券交易价格决定中的作用。假设买卖指令流都遵循泊松过程，则二者的不同步将可能导致做市商的亏损或破产。为此，必须设定较低的买入价格和较高的卖出价格。而且买卖差价必须使得买入和卖出的指令流速度相等。2、第二类以候-斯托尔为代表，考查了包括存货成本在内的交易成本是如何影响证券价格形成的。3、第三类以斯托尔等为代表，分析了多名做市商对价格的影响。一、金融市场微观结构理论信息模型1、早期发展1971年，白芝浩发表的”The Only Game Town”，提出了信息模型的思路，用信息成本来解释市场差价。将投资者分为两类，一类为知情交易者和不知情交易者。知情交易者知道证券的真实价值，在证券价格低估的时候买入，在证券价格高估的时候卖出。知情交易有是否交易的选择权，而做市商有按报价买卖的义务，做市商在与知情交易中处于不利地位，存在预期损失。为避免损失，做市商只有制定统一的差价，通过用于不知情交易者产生利润来弥补与知情交易者交易的损失。1983年，柯普兰德和加莱正式引入信息成本。实际上是用数学方法来说明了白芝浩所作的判断，证明了只要知情交易者的概率大于零，存在交易成本，就足以导致差价的存在。一、金融市场微观结构理论2、格罗斯滕--米尔格罗姆模型（Glsten-Milgrom）模型以贝叶斯学习过程为分析工具，通过将序贯交易模型将动态因素引入信息模型，描述了买卖报价对信息所作的动态调整过程。3、批量交易模型9、要学生做的事，教职员躬亲共做；要学生学的知识，教职员躬亲共学；要学生守的规则，教职员躬亲共守。10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。11、一个好的教师，是一个懂得心理学和教育学的人。12、要记住，你不仅是教课的教师，也是学生的教育者，生活的导师和道德的引路人。13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。14、谁要是自己还没有发展培养和教育好，他就不能发展培养和教育别人。15、一年之计，莫如树谷；十年之计，莫如树木；终身之计，莫如树人。16、提出一个问题往往比解决一个更重要。因为解决问题也许仅是一个数学上或实验上的技能而已，而提出新的问题，却需要有创造性的想像力，而且标志着科学的真正进步。17、儿童是中心，教育的措施便围绕他们而组织起来。2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年六月十七日2021年6月1