寻找期权信息中的现货2014春季专题论坛研究之三.pptxVIP

寻找期权信息中的现货投资机会 ——2014春季期权专题论坛研究之三 证券分析师 研究支持 朱岚 A0230511040062 丁一 A0230112070010 2014.3 2 研究目的及内容 从投资的角度出发，我们希望从期权交易数据或相关指标中发掘出有价值的信息 本文探讨如下两个问题： 期权市场对于现货市场是否存在信息优势？ 如果存在信息优势，如何挖掘并应用？ 3 主要内容 1. 期权市场的信息优势 2. 发掘隐含波动率中的信息 3. 基于波动率指数的择时策略 4 1.1 期权市场存在信息优势吗？ 理论上，如果市场完全有效，那么期权市场的价格和交易量等信息均无法反映现货市场以外的信息，即期权是一种冗余证券 实际情况并非如此，以下因素可能导致期权市场相对现货市场存在信息优势： （1）市场并非完全有效，存在具有信息优势的投资者 信息交易者利用期权的高杠杆性追求更高的收益 （2）现货市场工具缺失或制度不完善 融券制度不完善、现货T+1制度等 （3）通过期权可实现波动率交易 期权灵活的波动率策略 波动率指数及其衍生产品 5 1.2.1 学术界对期权信息含量的检验 期权市场存在信息交易者 诸多学者的实证研究发现：上市公司财报公布、并购等事件公告前，期权交易量显著增加，并且可以从期权的多空方向中判断事件是利好还是利空——跟踪期权和股票交易量比值（O/S） 期权交易量隐含未来股价走势信息 Easley等1998年将CBOE期权交易量构建正信息交易量和负信息交易量指标，发现期权交易量指标对未来股票有一定的预测能力 Pan和Potesman在2006年研究看跌看涨比例（P/C）时发现，该比值越低，股票未来收益越明显 等等 6 1.2.2 看跌看涨比（P/C）是常用的期权信息指标 P/C=看跌期权成交量/看涨期权成交量 P/C是受投资者广泛关注的期权指标，CBOE和港交所等均公布各类P/C指标 P/C代表投资者整体对后市的看法，若指标上升说明更多的投资者买入看跌期权，对后市看空，因此P/C能反映当前的市场情绪，常被当做反向指标使用 指数和个股期权P/C与SP500走势弱相关，相关系数均在-0.2左右 图1：CBOE指数期权和股票期权P/C比值与SP500指数 资料来源：CBOE网站，bloomberg，申万研究 7 1.2.3 台湾期权市场交易量的信息含量 台湾市场的投资者结构与我们具有较大的相似性，台湾期权市场的特征对我们有一定的借鉴意义 郑振龙教授和吕恺、林苍祥博士在文章《交易量的信息含量——台湾期权市场的证据》中使用台湾市场的高频数据做了详实的研究，主要方法和结论如下： 方法：将投资者区分为个人投资者、境内和境外机构投资者以及做市商，只研究前三类投资者的交易行为；平仓受多方面因素的干扰，因此只选取主动开仓量构建信息指标；研究信息指标对标的股票的预测能力 结论1：个人投资者期权交易中基本不含未来台指走势预测信息，而个人投资者的交易量占市场总量的80%，因此市场层面期权交易量具有较少的预测信息； 结论2：机构投资者期权交易隐含显著的未来指数走势预测信息，境内机构在看涨期权交易上具有信息优势，境外机构在看跌期权交易上具有最显著的预测能力； 结论3：价内和平价期权信息含量较少，但价外期权的预测能力显著，反映了信息交易者对期权交易高杠杆的追求 8 1.3.1 期权价格中的信息含量 上述分析都是基于期权的交易量，本文尝试发掘期权价格中的信息含量，而隐含波动率是根据期权实际交易价格推导出的波动率数值，所以我们将隐含波动率作为研究对象 隐含波动率反映未来波动率预期 期权合理价值由存续期内的实际波动率决定 未来实际波动率未知，因此投资者根据各自的预期波动率判断期权价值 隐含波动率是市场对未来实际波动率的一致预期 隐含波动率是期权的估值指标 任意时刻，波动率是决定期权价值的重要不确定因素 在既定的定价模型下，期权价格和隐含波动率一一对应，可以理解为期权的估值水平 9 1.3.2 隐含波动率的特征 均值回复 存在较为稳定的长期均值 与标的股票（或指数）走势负相关 波动率微笑现象 同一标的和到期日的不同行权价各期权合约中，通常平价期权隐含波动率最低 图2：标普500指数与隐含波动率指数走势图 资料来源：bloomberg，申万研究。 资料来源：bloomberg，申万研究。 10 1.3.3 波动率指数 波动率指数由期权价格根据一定方法编制而成，代表市场对未来一段时间的波动率的预期 波动率指数也被称为“恐慌指数”，能够反映投资者情绪 波动率指数到达相对高点时，表示投资者对短期未来充满恐惧，市场通常接近或已在底部；反之，则代表投资者对市场现状失去戒心，此时应注意市场随时有变盘的可能 常见波动