航空运输行业投资策略 .pptx

经营指标向好 步入高增长周期—航空运输行业2011年投资策略陈欣执业证书编号：S0930210060008 2010年12月核心观点行业投资逻辑2011年行业供需持续向好，业绩增长确定：预计国内航线需求（RPK）同比增长15%，国际需求将呈20%的爆发式增长，综合需求增长16%；运力投放（ASK）增长13%左右，需求仍大于供给，供需缺口必将推升客座率及票价，最终传导至主业利润；人民币兑美元将持续升值：光大证券宏观组预计，2011年人民币兑美元将升值5%，并呈持续升值态势；航空业是人民币升值的最大受益者之一，人民币兑美元升值1%，国航、东航、南航、海航EPS分别增加0.03、0.03、0.05、0.03元；估值处于历史低位：2010年PE估值仅为14倍，2011年PE估值仅为12倍；短期催化剂：2011年春运需求有望超预期增长，由于航空安全等因素运力投放将较谨慎，主业利润有望大幅增长行业投资策略： 12月“买入”航空股推荐公司：中国国航（601111），海南航空（600221） 南方航空（600029），东方航空（600115）内容提要一、2010年行业回顾二、2011年行业展望三、其他影响因素四、行业估值水平，12月为理想买入时点五、行业投资建议及重点公司推荐六、风险因素1第一部分2010年行业回顾：供需改善助推行业景气向好P2010年回顾：国内需求持续增长，国际需求大步回升需求：2010年来，在行业持续景气助推下，1-10月行业旅客量同比增长17.3%，增速甚至超过了近年来最景气的2007年的16.8%，行业正在进入新的景气周期。其中：国内需求持续增长。2010年1-10月，在中国经济持续转好、国内工业企业盈利能力持续改善、居民可支配收入不断提高的带动下，国内航线旅客量同比大幅增长15.7%，行业正在进入新的景气时期。国际需求大步回升。随着2009年全球尤其是发达国家出台拯救经济计划的初见成效，2010年1-10月，中国航空公司国际航线旅客量累计同比增长高达34%，创近年来新高。图2 2010年来国际航线旅客量增速表现喜人图1 2007-2010年1-10月累计行业旅客量增速比较资料来源：CAAC，光大证券研究所 2010年回顾：运力投放适度2008年民航局“十项措施”影响下，国内各航空公司均加大退出老旧飞机的力度并退租到期的由境外经营租赁和湿租的飞机，同时2010年飞机的引进也较为谨慎。2010年1-10月，行业座位数累计同比增长10.2%，增长较为温和；其中，国内航线仅增长9.2%，国际、地区航线同比分别增长20.9%、18.0%。图3 2007-2010年1-10月累计行业座位数增速比较图4 2010年来行业座位数增长较为适度资料来源：CAAC，光大证券研究所 2010年回顾：运营效率大幅提升图5 2010年来行业客座率均创历年同期新高图6 2010年来行业客公里收入增速持续走高图7 2010年来行业座公里收入加速正增长客座率： 2010年来，需求的的快速增长对应运力的适度投放，推动行业月度客座率均创近年新高，1-10月累计80.5%，同比提升4.4ppt.，较景气的2007年同期提升4.2ppt.。客公里收入：在市场景气状态下，航空公司能在较高客座率下仍保持较好客公里收入，这点从行业2010年以来表现可清晰看到，1-10月0.63元/客公里，同比增长13%。座公里收入：综合客座率和客公里收入两个变量，可以更全面地反映航空公司的营运效率，2010年1-10月行业座公里收入（含燃油费）0.45元/座公里，同比更是增长21%。资料来源：CAAC，光大证券研究所 9、要学生做的事，教职员躬亲共做；要学生学的知识，教职员躬亲共学；要学生守的规则，教职员躬亲共守。10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。11、一个好的教师，是一个懂得心理学和教育学的人。12、要记住，你不仅是教课的教师，也是学生的教育者，生活的导师和道德的引路人。13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。14、谁要是自己还没有发展培养和教育好，他就不能发展培养和教育别人。15、一年之计，莫如树谷；十年之计，莫如树木；终身之计，莫如树人。16、提出一个问题往往比解决一个更重要。因为解决问题也许仅是一个数学上或实验上的技能而已，而提出新的问题，却需要有创造性的想像力，而且标志着科学的真正进步。17、儿童是中心，教育的措施便围绕他们而组织起来。2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运