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风险的度量-在险价值VaR 内容提要 VaR的定义 计算VaR 回顾测试 投资组合的VaR VaR用于投资组合风险管理 VaR的定义 VaR的定义 VaR的含义是处于风险中的价值，“VaR(VauleatRiks)是指在市场的正常波动下，在给定的置信水平下，某一金融资产或者证券投资组合在未来的特定的一段时间内的最大的可能的损失。 更正式的讲，VaR是描述一定目标时段下资产(或资产组合)的损益分布的分位点。 例如：某个敞口在99%的置信水平下的日VaR值为1000万美元。 损失和收益的关系可以由图表示，其中右侧的实线表示损失，左侧的实线表示收益。 VaR有两个定义 绝对VAR， 给定置信水平（99%）下的最大损失，也称VaR（零值） VAR（均值） 第二种VaR定义方式与经济资本分配和风险调整后资本收益率（RAROC ）计算一致。 注： 大多数 VaR 都是短期风险，如1天、10天（监管者要求） 巴塞尔协议规定p=99% 对于内部资产，p=99.96% VaR与ES的定义 VaR VaR的性质 单调性：如果 L1≤L2 在任何情况下都成立，则 VaRτ(L1) ≤ VaRτ(L2) 正齐次性：对于任意正数 h ，有 VaRτ(hl) ≤ hVaRτ(L) 平移不变性：对于任意一个固定的常数α，有 VaRτ(L) ≤ VaRτ(L) + α 不满足次可加性 VaR不满足次可加性的例子 VaR与ES的定义 ES（TVaR，CVaR， CED） ES的定义 对于金融资产损失函数 L ，在VaR的基础上，可以给出置信水平 100(1-τ)% 的ES定义如下 ES1-τ(L) = E [ Lt | Lt VaR1-τ(L) ] ES的性质 ES不但满足单调性、正齐次性、平移不变性，而且还满足次可加性，是一致性风险测度。  VaR的计算 计算VaR的步骤 逐日盯市确认投资组合的市值 衡量风险因素的变化率，如波动率15% 设定时间区域，样本观察时间段，如10天 设定置信水平，如99%， 假设分布，如正态分布 分析前面信息数据，得出收入的分布概率，计算潜在的最大损失，综合得出 VaR，如在99%的置信水平的VaR为700美元 影响VaR计算的几个主要因素 上尾部概率τ 持有期 Δt 损失的累积分布函数 金融头寸的资产价值 需要注意的是，空头头寸与多头头寸在实际分析过程中有明显不同。 几种常见的计算方法 非参数法：使用历史数据，计算经验分布和经验分位数。 历史模拟法 参数法：假定收益率服从某种分布，估计参数，计算分布的分位数。 正态分布 T分布 极值分布 历史模拟法（Historical Simulation Approach） 首先选择风险因子的历史数据，例如500个交易日数据。 其次，用历史数据计算资产组合的价值和价值的变化. 最后，构建直方图，找到1%的分位点，即第5个最坏的损失。计算VAR。 历史模拟法计算例子 考虑一个美国投资者，在2008年9月25日持有价值1000万的投资组合（如图），组合中有4个股票指数，指数价格以美元计算，下面显示了4个指数的收盘价格的历史数据（可下载 ） 10天VaR 历史模拟法的推广 1、对观察值设定权重 使权重随时间回望期的延伸而按指数速度递减 将所有观测值由最坏到最好进行排序 由损失最坏的情形开始，累积计算每一项权重的和，直到达到某指定分位数界限时为止。 可以通过回顾检验中，测试不同的l，来选取最佳参数l 2、更新波动率 利用第i天波动率与当前波动率的不同，使用一种更新波动率的模式，并基于在第i天观测到的百分比变化来调整市场变量。例如,假定 是 的两倍。 市场变量在第i个情形会变成 3、自助法 假定有500个数据 由观测样本x=(x1，…，xn)构造经验分布函数Fn; 从Fn中抽取简单样本X*=（X1， …，Xm ），m=n, 重复步骤（2）N次，由Bootstrap子样得到样本p分位数，xp，i，i=1，…，N。 计算统计量: 由中心极限定理，可以得到xp近似服从正态分布，由此可以得到分位点的点估计和区间估计。 参数法 1、正态分布： Z = (R – μ)/s denotes a standard normal variable, N(0,1), 不同置信水平对应的临界值 如何选择c和时间段Dt 公司范围内不同市场风险的比较，99%，1