- 1、本文档共45页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
查看更多
套利定价模型(APT);CAPM的局限性
相关假设条件的局限性
市场无摩擦假设和卖空无限制假设与现实不符;
投资者同质预期与信息对称的假设意味着信息是无成
本的,与现实不符;
投资者为风险厌恶的假设过于严格;
;CAPM的实证检验问题
市场组合的识别和计算问题
CAPM刻画了资本市场达到均衡时资产收益的决定方
法。所有的CAPM(包括修正的CAPM)的共同特点是,
均衡资产的收益率取决于市场资产组合的期望收益率。理
论上,市场资产组合定义为所有资产的加权组合,每一种
资产的权数等于该资产总市场价值占所有资产总价值的比
重。但实际上,市场资产涵盖的范围非常广泛,因此,在
CAPM的实际运用中要识别一个真正的市场组合几乎是不
可能的。; 一些经济学家采用一个容量较大的平均数(如标准
普尔工业指数)作为市场资产组合的替代,对CAPM进行
了检验,得出的结果却与现实相悖;
单因素模型无法全面解释对现实中资产收益率决定
的影响因素
Rosenberg and Marashe(1977)的研究发现:如果将
红利、交易量和企业规模加入计量模型,则β系数会更
有说服力;; Basu(1977)发现,低市盈率股票的期望收益率高
于资本资产定价模型的估计;Banz(1981)的实证研究表
明,股票收益率存在“规模效应”,即小公司股票有较的
超常收益率;Kleim(1983)发现股票收益呈季节性变
动,即存在季节效应;
上述两方面的局限性都削弱了CAPM对现实经济的解释
能力.
;关于CAPM检验的罗尔批评(Roll’s Critique)
Roll(1977)对CAPM提出了如下批评意见:
对于CAPM唯一合适的检验形式应当是:检验包括所有
风险资产在内的市场资产组合是否具有均值-方差效率;
如果检验是基于某种作为市场资产组合代表的股票指数,
那么如果该指数具有均值-方差效率,则任何单个风险资产
都会落在证券市场线上,而这是由于恒等变形引起的,没有
实际意义;
;如果检验是基于某种无效率的指数,则风险资产收益
的任何情形都有可能出现,它取决于无效指数的选择;
该结论断言,即便市场组合是均值-方差效率的, CAPM
也是成立的,但使用前述方法得到的SML,也不能够证
明单一风险资产均衡收益同β风险、市场组合之间存在
某种有意义的关系。
因此,罗尔认为,由于技术上的原因和原理上的模糊,
CAPM是无法检验的。;罗斯生于1944年,1970年获哈佛大学经济学博
士学位。罗斯曾任美国金融学会主席,现任罗尔
-罗斯资产管理公司总裁;
罗斯研究过许多重大课题,在APT、期权定价
理论、利率的期限结构等方面作出过突出贡献;
他的关于风险和套利的思想已成为许多投资公司的基
本理念。 ;1976年,罗斯发表论文“资本资产定价的套利理论”,提出
了一种新的定价模型—APT;
APT用无套利法则定义均衡,且所需假设比CAPM少;
APT是建立在一个很重要的概念——套利(Arbitrage)之上
的;
套利定价模型(arbitrage pricing theory 简写为APT)
用多个因素来解释风险资产收益并根据无套利原则得到风险
资产均衡收益与多个因素之间存在(近似的)线性关系。因此
该理论可以分成两个部分:因素模型和无套利均衡;Ross在1976年发表的套利定价理论一文中指出,任何资
产的价格可以表示为一些“共同因素”的线性组合,如通货
膨胀、工业增长指数、证券市场综合指数等等;
记资产市场中第i种资产的收益率为xi,影响资产收益率
的因素收益率为fk(为随机变量),k=1,2,…K.影响因素中有
不可识别,或者未知,或者随机干扰的影响因素收益率为
?i。则线性因素模型表述为:
xi=ai+∑bik fk + ?i
; 其中, 是影响资产收益的随机变量(因素),反映了
资产所包含的由K个风险因子所描述的风险,同时,这些
因素对所有资产而言都是共同的。它们反映了系统风险,
因此,称为因子风险(Factor risk);
系数 描述的是资产i对因素k的敏感度(或称之为资产
i所包含的第k个因子风险的大小),称为资产i对因素k的
因素载荷系数(Factor Loading);
是残差项,描述的是与因子风险无关的剩余风险。反
映了资产的非系统风险。;对于上述线性模型,通常做如下假定(关键变量设定):
任意两种资产的随机误差项相互独立,即
随机误差项和因子风险的期望值为零。即
随机误差项与各项风险因子相互独立,即
各风险资产的特质风险的方差是有界的,即
;夏普-林特纳的资本资产定价模型认为资产的收益(价格
是收益率的倒数)是唯一由市场证券组合收益这个因素(或
者指数)
文档评论(0)