第05章资本市场有效性.pptx

公司金融;Please Do Remember;第五章 资本市场有效性;一、风险与收益;收益率与折现;投资项目的折现率;股票收益;收益率（Percentage Returns） 股利收益率（Dividend Yield），是年现金股利与本期期初股票价格之比率，即： 股利收益率=(年现金股利/本期期初股票价格)*100% 资本利得收益率（Capital Gains Yield）,是股票价格的变动幅度除以初始价格，即：资本利得收益率=(本期期末股票价格-本期期初股票价格)/ 本期期初股票价格 股利收益率和资本利得收益率相加就得到总收益率 总收益率=股利收益率+资本利得收益率;持有期间收??率(Holding-Period Returns) 持有期收益率指股票投资者持有股票的时间有长有短，股票在持有期间获得的收益率为持有期收益率。假设投资者持有一项资产组合n年，若第i年所获得的收益为ri，则第n年内所获得的收益为：;持有期间收益率: Example;持有期间年均收益率;持有期收益率：单期情形;美国历史上金融工具的收益率;14;15;股票收益的风险;风险溢价（ Risk Premium ）;Historical Returns, 1926-2002 ;风险的度量;收益的波动性;风险与收益的关系- CAPM模型;投资者可以以相同的无风险利率进行无限制的借贷； 所有投资者的投资均为单一投资期，投资者对证券的回报率的均值、方差以及协方差具有相同的预期； 资本市场是均衡的； 市场是完美的，无通货膨胀，不存在交易成本和税收引起的现象。;CAPM;贝塔系数;CAPM模型的意义;二、有效资本市场假说(EMH);有效资本市场描述;市场价格行为;The Reaction of Stock Price to News;弱型有效性 是指过去价格的所有信息都包括在现行市场价格之中。 半强型有效性 是指现行市场价格反映全部公开的，可得到的信息。 掌握内部信息的人员可以获得超正常报酬。 强型有效性 是指市场价格反映所有公开的或未公开的信息。 内部人员也无法获取超正常利润。;弱型有效性;半强型有效性;强型有效性;Relationship among Three Different Information Sets;EMH的经验证据;Event Studies: Dividend Omissions;37;38;39;三、对资本市场有效性的质疑和挑战;资本市场“异象”;动量效应与反转效应 动量效应(momentum effect)亦称惯性效应，是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。 在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现，这就是反转效应（reversal effect）。;;在有效市场条件下是不会出现上述这些股票收益的规律的，原因是投资者可以利用这些规律进行套利活动，赢得超额回报。如果所有的投资者都这样做，则会使所有的投资者只获得平均回报，由此根除各种异象。而大量研究表明这些异象在世界许多国家普遍存在。;行为金融学解释;新进入市场的交易者因示范效应和后悔规避心理纷纷模仿噪声交易者，从而使得噪声交易者占据了市场优势，资产价格随噪声波动。 基于“投资者心理判断偏差”的解释 典型性偏差：投资者过分重视近期数据，忽视产生这些数据的集体特性； 保守性偏差：投资者不能及时根据情况变化修正自己的模型，可以用来解释反应不足和反应过度。;基于“信息交易者和非信息交易者”的解释 非信息交易者不会产生判断偏差，但股价是由信息交易者决定的。信息交易者会产生两种偏差：过度自信偏差（导致其夸大私人信息的作用）、自我归因偏差（导致其降低公共信息对股价的决策权重）。对私人信息的过度反应和对公共信息的反应不足导致短期股价趋势的持续，以及长期股价的修正，因为公共信息最终会战胜行为偏差。;基于“统一理论模型”的解释 市场交易者分为消息观察者（观察分析预测股价，私人信息在观察者之间扩散，局限在于投资决策不完全依赖于过去的信息，从而导致其反应不足）、动量交易者（通过套利策略利用消息观察者的反应不足，导致其过度反应）。该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于内在价值信息的逐渐扩散。;分形市场假说;协同市场假说;为什么不相信 EMH?;对市场效率性的评价;9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。3月-213月-21Monday, March 8, 2021 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。02:00:3902:00:3902:003/8/2021 2:00:39 AM 11、越是没有本领的就越加自命不凡。3月-2102:00:3902:00Mar-2108-M