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银华基金管理有限公司 2006年12月; 势不可挡，顺水推舟  ——中国走向强国经济的七个趋势;前言 估值水平 上市公司盈利状况 上市公司利润结构变化趋势 投资策略 ; 前 言;观察视角 强国经济的七大趋势 2007年中国宏观经济展望 中国资本市场大时代;人口结构和储蓄率 从量变到质变:企业和银行的改革 政府和市场 WTO后的中国和世界;资产价格上涨趋势 资产建设和资产升级趋势 消费升级趋势 产业整合趋势 产业集群和出口结构升级趋势 企业竞争力建设趋势 企业利润持续高增长趋势;趋势一：资产价格上涨;2004年 针对投资过热引发煤电油运紧张的宏观调控;趋势三：消费升级;趋势四：产业整合;94年-06年中国出口产品结构变化;我国企业RD 经费支出大幅增长;趋势七：企业利润持续高增长;2007年中国宏观经济展望——指标预测;固定资产投资继续维持较快增长 出口继续较快增长，贸易顺差维持高位 劳动力成本推动，CPI上涨态势 升息1-2次;股权分置改革后，资本市场恢复融资和定价职能 A股市场市值和筹资额快速上升 收购、兼并、重组和注资案例大量发生;A股市场恢复融资和定价职能;我国股市资本化率还很低;日本、台湾、韩国资本化率历史;预计2010年我国股市资本化率达到70%; 估值水平;目前估值水平及其影响因素 关于信心的趋势 关于资金供求的趋势 估值结构变化趋势 结论;目前估值水平（截至2006-11-30）;相对历史水平，目前估值水平不高;相对历史水平，目前估值水平不高;相对亚太区，中国股市没有明显高估; 信心 资金;为什么信心很重要？;为什么资金很重要？;关于信心的趋势;又一次周期性的景气复苏 政府换届是主要驱动因素 银行在政府干预下推波助澜 景气时间长度有限 长期看产能过剩进一步恶化 通货紧缩是主基调;中国经济的结构性矛盾还没有想象的那么严重 驱动企业投资的核心因素是市场而非政府 改制及上市后的银行自我约束能力很强 利润留存是企业投资的主要资金来源 政府调控有效抑制产能扩张 2010年GDP前GDP将保持10%以上的快速增长; 目前的信心指数：高原平台期 2007年信心指数预测：平缓、平稳??高水平;资金供应潜力巨大——高企的储蓄率是根本;储蓄率高企原因——中国人口年龄结构特征;资金供应潜力巨大——屡创新高的贸易顺差;无风险利率持续走低;过剩流动性在资产类别中的分配;2007年股市资金供应预测;2007年股市融资需求预测; 总体上，2007年A股市场资金供过于求 阶段性供求失衡可能引致市场波动加剧;机构化 大型化 国际化 ;周转率降低 持股时间延长 基本面分析成为主流 ; 大市值股票更受青睐 以质论价 长期稳定增长股票享受更高溢价 ;资金充裕，无风险利率持续走低 信心高涨，投资者承担风险意愿增强 以2007年业绩为基础，2007年市盈率运行区间在20-25倍之间 大市值、稳定增长股票估值水平趋升; 上市公司盈利状况;中国工业企业利润变化走势 企业利润增长的微观基础 上市公司ROE趋势分析 结论;中国工业企业利润变化走势（一）;中国工业企业利润变化走势（二）;企业利润增长的微观基础——制度效应;企业利润增长的微观基础——管理提升;企业利润增长的微观基础——杜邦分析;结论：企业利润高速增长是可持续的;上市公司ROE趋势分析——内生因素;上市公司ROE趋势分析——股权激励、资产注入;增值税改革 两税合并 金融企业营业税改革;结论：2007年上市公司盈利增长预测;结论：盈利增长继续支持A股繁荣; 上市公司利润结构性变化趋势;上市公司利润结构性变化趋势;趋势1：利润从上游流向下游;资料来源：申银万国研究所;资料来源：申银万国、银华基金;资料来源：wind、银华基金;趋势1：利润从上游流向下游;趋势2：优势企业利润占比不断升高;2000年～2006年钢铁上市公司CR3收入和利润占比情况;2000年～2006年水泥上市公司CR3收入和利润占比情况;趋势3：投资部分利润从大幅波动走向平稳;99-06年我国机械行业销售收入和增速变化;92-06年金属非金属行业销售收入和增速变化;趋势3：投资部门利润增长走向平稳的原因;趋势4：消费升级而非消费增长;资料来源：CICC、银华基金;资料来源：wind、银华基金;资料来源：wind、银华基金;消费信贷：组成及占总信贷比例;98～06年日常消费品公司毛利率下降趋势;99年-05年白酒行业销售与利润变化;资料来源：银华基金;趋势4：消费升级导致利润两极分化;趋势5：强势出口企业正在形成;资料来源：CICC、银华基金;资料来源：CICC、银华基金;资料来源：wind、银华基金;趋势5：出口