中国重汽-市场前景及投资研究报告：估值处于底部，配置价值.pdfVIP

估值处于绝对底部，配置价值凸显 中国重汽（03808.HK）深度跟踪报告 ｜2021.8.4 中信证券研究部 核心观点 重卡行业销量由于“国六”排放标准切换短期承压，但当前基建、物流需求各 项指标均处于正常范围，需求端整体稳定，中长期行业销量中枢有望提升。公 司重卡市占率持续提升，高端化进程加快，并在自动驾驶与氢能重卡领域进行 了前瞻布局。当前公司估值处于绝对底部，2021 年 PE 仅4.8 倍，当前 EV/EBITDA 仅 1.0 倍，股息率有望达到 7%，价值投资思路下具有较高的安全 边际及配置价值。当前股价对应2021/22/23 年4.8/5.6/5.3 倍 PE。给予目标价 22 港元，维持“买入”评级。 ▍短期行业承压已充分预期，长期销量中枢逐步提升。第一商用车网报道，7 月重 卡行业销量约 7.2 万辆，同比-48%。由于季节性因素、 “国六”排放标准切换 扰动、经销商 “国五”库存车辆较多等因素，行业销量在Q3 可能承压，市场对 短期下行压力已经有较为充分的预期。短期看，当前下游的基建、物流各项指 标均处于正常范围，并未出现需求端的大幅下滑。长周期看，重卡的车型结构 已发生显著变化，物流重卡成为主力车型，重卡行业的销量周期性或将减弱， 我们预计中长期重卡行业的销量中枢有望在130 万辆左右。 ▍市占率持续提升，高端化进程加快。公司重卡市占率持续提升，2021H1 中国重 汽集团销售重卡 19.2 万辆，市占率约 18.4%，同比+3.8pcts，公司上半年市占 率位居行业第三名，与第二名的东风汽车仅相差1.1pcts。我们认为公司市占率 有望进一步提升的因素主要有：1、公司产品结构逐步完善，物流车型占比显著 提升。2 、公司高端车型旺销，汕德卡 H1 销量同比+160%。3 、公司天然气重 卡市场份额领先，碳中和与 “国六”排放标准实施背景下天然气重卡渗透率有 望重回增长。4 、AMT 技术领先，并在自动驾驶与氢能重卡领域前瞻布局。 ▍当前估值处于绝对底部，下行空间已经不大。公司股价在上半年跌幅较大，主 要由于市场对下半年重卡销量较为悲观。我们认为重卡市场下半年的同比下滑 等悲观预期因素已经充分price-in。公司估值处于绝对底部，股价进一步下行的 空间已经不大：1、公司当前市值已接近净现金，安全边际很高。2 、假设公司 股息支付率为 35%，则股息率约 7%，分红收益可观。3 、PE 仅 5.1 倍，处于 历史最低位置。4 、EV/EBITDA 仅 1.0 倍，远低于历史均值及可比公司。当前公 司股价处于底部，价值投资思路下具有较好的配置价值。 ▍风险因素：宏观经济增速下行压力加大；重卡销量提前透支；基建刺激政策落 地不及预期；公司降本增效不及预期；新厂区搬迁影响现金流；轻卡行业面临 中国重汽 03808.HK 政策不确定性 评级