债券基金专题分析报告之三：他山之石，公募FOF持仓.pdfVIP

权 益 量 化 研 究 2021 年 8 月 4 日 他山之石：从公募 FOF 持仓看债券 权 基金筛选 益 量 化 ——债券基金专题报告之三 研 究 相关研究 本期投资提示： 《债券基金再分类与业绩归因探讨—— 证 债券基金专题报告之二》2019.11  转债的风险收益特征与一般债券显著不同 ，是否配置转债将影响债券基金业绩。因此，根 《扫描统计量在基金筛选中的应用—— 券 据基金历史转债仓位结合基金合同中所明确的投资范围对债券基金再分类，将其划分为不 债券基金专题报告之一》2017.12 研 可投资于转债的债券基金以及可投资于转债的债券基金。在纯债基金与一级债基中，不投 究 资于转债的债券基金无论从数量还是规模占比上均占据绝对优势。截止 2021Q2 ，不投资 报 于转债的债基数量占比为 88.50% ，规模占比则为94.45% ；而投资于转债的债基数量占比 告 为 11.50% ，规模占比为5.55%。如果分基金类型来看，短期纯债基金均被归为不可投转 债的纯债基金，8.15%的中长期纯债基金参与转债投资，92.31%的一级债基参与转债投资。  公募 FOF 通过资产配置及精选基金来获取收益。截止至 2021Q2 ，目前全市场共有162 只公募 FOF ，规模合计1248.94 亿元。如仅统计其持有的纯债基金以及一级债基，则合计 持有基金 116 只（A/C 份额分开统计，则为 140 只），持有金额为 295.45 亿元，占 FOF 资产净值比例为 23.66%。从公募 FOF 所持有的债基类型看，多数集中在不投转债的中长 期纯债基金。根据 2021 二季报披露，公募 FOF 投资于短期纯债基金、一级债基、投转债 的中长期纯债基金、不投转债的中长期纯债基金的数量分别为 24、24、11、81 只，投资 金额则分别为 29.72 亿元、36.15 亿元、8.03 亿元、221.54 亿元。  FOF 对债券基金的筛选较为成功 ，所持债基在当期相对中证普通债基指数（930610.CSI ） 具有超额收益。2018Q1-2021Q2 ，FOF 在过去 14 个季度所持有的债券基金收益均值及 中位数相对于中证普通债基指数存在超额收益，历史超额收益均值为 0.20%。其中，有 10 个季度的收益均值相对中证普通债基指数有正向超额收益。  如讨论跟随 FOF 投资债基的效果，FOF 对于外部基金的持仓金额指标在季度有较强的动 量效应。持仓金额指标的平均季度 IC 值为 3.47% ，年化IR 为 1.61 ，季度胜率为69.23%。 从单调性检验来看，每个季度按 FOF 持仓金额指标将样本基金从小到大划分为 5 组 ，第五 组基金表现最好。2018/3/31-2021/6/30 ，第5 组的累计收益率为 15.69% ，相对于基准 （中证普通债基指数 ）的超额收益为 2.82% ，年化收益率为4.69% ，最大回撤为-1.96% ，