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碳捕集和氢能源设备业务成长分析 PAGE PAGE 2 目录 TOC \o 1-2 \h \u 9244 1. 公司简介：深耕气温控制领域的老牌国企，技术实力雄厚、研发支出持续提升 3 20847 1.1. 业绩：工商制冷和中央空调业务占据重要地位，毛利率总体较为稳定 3 11633 1.2. 技术：提供定制化的制冷设备及整体解决方案，研发支出占比持续提升 5 26544 1.3. 机制：大股东于 7 月完成整体上市，国企改革+员工持股充分释放活力 7 8082 2. 核心技术应用场景一：多因素提升冷链物流景气度，公司龙头地位愈加彰显 7 4029 2.1. 现状：市场空间大、发展速度快，但是相比海外水平仍存在显著差距 8 21685 2.2. 趋势：政策支持+消费升级+技术进步，多因素催化和提升行业景气度 11 28309 2.3. 格局：疫情加速行业洗牌进程，公司龙头地位愈发彰显、市占率提升 15 11025 3. 核心技术应用场景二：碳捕集、利用与封存，石化领域多个示范项目已落地 17 18933 3.1. 碳中和已上升至国家战略高度，CCUS 是实现双碳目标的一种实施路径 18 22574 3.2. 公司的 CCUS 在石化领域已有多个项目落地，业主方均为行业头部公司 24 29959 3.3. 双碳目标下公司碳捕集业务有望快速发展，更多优质项目落地值得期待 26 28513 4. 核心技术应用场景三：氢能源设备，燃料电池空压机和氢气循环泵已获认证 29 22353 4.1. 氢能源市场空间广阔+应用场景丰富，中国具备资源禀赋和工业基础 30 32124 4.2. 燃料电池空压机和氢循环泵已获认证，市占率分别为 60%和 80%（销售额口径） 33 2103 4.3. 政府和企业均明确规划加速发展加氢站，公司加氢压缩机订单落地可期 36 27331 5. 盈利预测与估值 40 2969 6. 风险提示 41 1. 公司简介：深耕气温控制领域的老牌国企，技术实力雄厚、研发支出持续提升 公司成立于 1989 年，前身为烟台冷冻机总厂，1998 年在深交所上市。自成立以来，公司始终致力于为客户提供气温控制领域的系统解决方案，产品包括低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备及应用系统集成和工程成套服务，广泛服务于食品冷链、物流、石化、医药、能源、轨道交通等城市公用设施等行业。截至 2021 年一季度末，烟台冰轮控股、烟台冰轮投资、烟台国盛投资合计持有公司 36.11%股权（其中烟台冰轮投资的全资控股股东远弘实业是烟台冰轮集团员工持股公司，持有上市公司 12.72%股权），公司实际控制人是烟台市国资委。 1.1. 业绩：工商制冷和中央空调业务占据重要地位，毛利率总体较为稳定 2018-2020 年，公司收入分别为36.06、38.21、40.44 亿元，增速分别为 4.47%、5.94%、5.83%；归母净利润分别为2.82、4.55、2.23 亿元，增速分别为-10.21%、61.16%、-51.10%，其中 2019 年业绩异常是因为公司持有的万华化学股票所带来的 2.59 亿元公允价值变动损益。2018-2020 年，公司毛利率分别为29.25%、29.55%、26.41%，净利率分别为 8.37%、12.27%、5.75%，ROE（平均）分别为 10.16%、13.72%、5.49%。公司业务主要分为工商制冷、中央空调和节能制热三个板块，分业务来看： 1）工商制冷，公司核心产品包括螺杆及活塞式制冷压缩机组、食品单体速冻装置、船用制冷装备、制冷辅助设备等五大系列千余种型号的制冷产品，主要服务于肉类、海产品、调理食品、乳品、饮料、啤酒等食品加工、低温物流、工业制冰、人工冰（雪）场以及人工智能环境、水电及核电、煤矿冻井及隧道探凿等行业，多年来在国内外市场一直保持优势地位。 2）中央空调，公司中央空调业务的经营主体为顿汉布什控股。顿汉布什品牌是中央空调五大欧美系品牌之一，同另外四家欧美品牌共同占据国内中央空调市场约20%的市场空间（销售额口径），尤其是在冷水机市场，五大欧美系品牌具有一定竞争优势。 3）节能制热，公司节能制热业务经营主体主要为华源泰盟。华源泰盟是一家节能环保领域的设备制造商与技术服务商，专注于工业余热利用以及城市集中供热领域，为用户提供一系列个性化、专业化、系统化的全面解决方案。 2018-2020 年，公司工业产品销售收入分别为30.32、30.72、32.00 亿元，增速分别为3.41%、1.33%、4.16%，收入占比分别为 84.08%、80.40%、79.13%；毛利分别为9.37、10.14、9.42 亿元，