传媒行业专题研究：青瓷游戏：《最强蜗牛》破圈成功，垂直品类大众化-广发证券.pdfVIP

行业专题研究|传媒 2021 年 7 月 29 日 证券研究报告 传媒行业 青瓷游戏：《最强蜗牛》破圈成功，垂直品类大众化 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010 kuangshi@ 核心观点：  事件：2021 年 6 月，青瓷游戏向港交所提交招股书。（如果未特别注明，本报告中货币单位为人民币）  推出爆款放置手游 《最强蜗牛》，股东为吉比特、腾讯、阿里、B 站。公司创始人控股股东杨煦为吉比特 《问 道》游戏制作人，有多年游戏制作经验。公司曾获得吉比特 3 轮投资，吉比特为公司 IPO 前的第二大股东 （持 股青瓷数码 23.1%股权）。202 1 年 4 月，公司引入腾讯、阿里、B 站作为股东，分别持股境内运营实体青瓷数 码 3.37%股权。截至 2021 年 Q1，公司营业收入为 4.81 亿元，同增 1540%；净利润为 1.67 亿元，同增 1680%。  “放置+”融合玩法成主流；Roguelike 走向多元化、轻度化。放置品类耐玩度高、易上手、融合模拟经营、模 拟养成、卡牌玩法，放置类游戏走向主流舞台，市场规模增长迅速。从 2016 年 25 亿元增长至 2020 年的 90 亿元 （CAGR+38.0%），弗若斯特沙利文预计 2025 年市场规模可达 227 亿元，占休闲游戏市场比重提升至 27.15%。Roguelike 品类因随机性、玩法多样性给玩家带来新鲜感，研发成本较低但研发门槛不低，目前该品 类正向多元化以及轻度化玩法转型。Roguelike 市场规模 由 2016 年 2.88 亿元增至 2020 年的 11 亿元 （CAGR+39.2%），预计 2025 年市场规模可达 40 亿元。  领跑垂类赛道，头部手游市场表现亮眼。公司深耕放置和 Roguelike 赛道，从 2015 年的 《无尽大冒险》（放置） 到 2020 年的 《最强蜗牛》，从 2016 年的 《不思议迷宫》（Roguelike ）到 2021 年 《提灯与地下城》，青瓷在两 个垂直赛道积累了多年经验。2018-2020 年及 2021Q1，公司实现营收 0.98/0.89/ 12.27/4.81 亿元，收入主要来 源于游戏运营、游戏授权、信息服务三大业务。游戏运营收入 占总收入比重分别为 51.4%/60.1%/89.1%/95.4%， 逐渐提升，主要系 2020 年以来青瓷自主发行游戏的成功。公司自研自发游戏 《最强蜗牛》2020 年贡献收入 11.7 亿。截至 2021Q1，累计收入达到 15.1 亿元。2021 年 3 月公司代理发行游戏 《提灯与地下城》，截至 2021Q1 贡献收入 1.33 亿元。  垂直品类洞悉玩家喜好，游戏制作和发行独树一帜，用户粘性强。青瓷之前成功发行的多款游戏为公司打下了 兼具风格鲜明的独立游戏及商业化变现能力的游戏公司标签，也吸引了一批硬核且忠实的游戏粉丝，为公司新 上线游戏交叉导流的效应明显。在游戏发行方面，青瓷游戏洞悉年轻的喜好，以搞怪、无厘头的创意素材，引 起游戏玩家共鸣，进而在游戏发行方面拥有明显领先的优势。未来公司也会深耕既有优势品类，放置类和 Roguelike，并逐步拓展跑酷、SLG （包括塔防及其他）等新品类，储备有 10 款游戏。  风险提示：过于依赖少数游戏、游戏开发失败、市场竞争加剧、与第三方发行商关系恶化。 相关研究： 传媒行业:腾讯音乐反垄断处罚落地，三七互娱新游表现良好 2021-07-25 21Q2 传媒行业公募基金持仓分析:A 股配置比例小幅回升，港股资产加仓与减仓并行