第六章汇率制度与政策.pptx

第六章 汇率制度与政策 ;第一节 汇率理论;一、西方汇率理论概述;二、汇率理论的历史发展渊源;;（二）汇率理论的发展和深化;;主要汇率理论评介;一、购买力平价说（theory of purchasing power parity） ;1、一价定律(the law of one price) （1）前提及假定 位于不同地区的该商品是同质的，也就是说不存在任何商品质量及其他方面的差别 。 商品的价格能够灵活地进行调整，不存在任何价格上的粘性。 忽略运输成本、信息费用、利息负担、汇率预期等因素。 假设物价与汇率是单向因果关系。 假定货??中性，即经济中的变化都是纯粹货币性质的变化。;（2）公式 P=EP* 公式中的P和P*分别代表本国与外国的 物价水平，E为直接标价法下的汇率。 ;2、购买力平价的基本形式 （1）绝对购买力平价 前提： 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。 ;公式： Ee= p / p*（一般形式） 它意味着汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即不同货币对可贸易商品的购买力之比。 ;（2）相对购买力平价 内容： 相对购买力平价认为各国间存在交易 成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商 品的权重存在差异，因此各国的一般物价 水平以同一种货币计算时并不完全相等， 而是存在着一定的偏离。 ;公式： Δs =ΔP-ΔP* 其中，s=lnE, p=lnP, P*=lnP* 相对购买力平价意味着汇率的升值与 贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。 如果本国通货膨胀率超过外国，则本币将 贬值。 ;3、对购买力平价论的检验 在计量检验中存在着技术上的困难。 从短期看，汇率会因为各种原因而暂偏离购买力平价。 从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。 ;4、对购买力平价论的评析 在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。 购买力平价的理论意义是，它开创了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。 ;二、汇率决定的资本市场分析 ;1、非抛补的利率平价 （1）定义 是指投资者在进行没有抛补的外汇投 资时所获得的收益等于没有外汇风险所获 得的收益。即假定该投资者是理性预期和 风险中立的，没有交易成本，套利资金是 充分的，债券是可以完全替代的。对这类 投资者来说，获得完全有保障的投资收益 和获得确定的投资预期平均收益是无差异 的。 ;（2）公式 △Se=r-r* 其中，△Se表示预期的汇率远期变动率。 其经济含义是：本国利率高于(低于）外国利率的差额就等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。也可表述为：不同货币的可比资产的利率差就是预期汇率的变动，预期货币贬值的资产为弥补货币贬值的预期就要提高利率。 ;2、抛补的利率平价 （1）定义 是在金融市场比较发达，金融资产可 以完全替代，套利资金充分条件下，利用 两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇 市场同时进行反向操作来套取利差的投资 方法。 ;（2）公式 r= r* +f 式中的r和 r*分别表示两国市场利率，f是 远期升水（贴水）率，它是一国远期汇率 超过（低于）即期汇率的比率。 其经济含义是：汇率的远期升贴水率 等于两国货币利率之差。即汇率的变动会 抵消两国间的利率差异，从而使金融市场 处于平衡状态。;3、对利率平价说的评价 利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间的密切关系，这对于正确认识外汇市场上的资金流动与外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。 ;利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系，即不仅利率的差异会影响到汇率的变动，汇率的改变也会通过资金流动影响不同市场上的资金供求关系，进而影响利率。 利率平价说具有特别的实践价值。;(二)汇率的弹性价格货币模型 该模型时现代汇率理论中最早建立和最基础的模型，代表人物有弗伦科尔、穆萨等人。 在这一模型中，由于本外币资产是完全可替代的，因此，这两种资产市场是个统一的市场。所以，只要本国与外国的货币市场处于平衡状态，这两个资产市场也必然处于平衡状态。因此货币模型将集中分析货币市场上货币供求的变动对汇率的影响。 ;1、基本模型 （1）基本假定 垂直的总供给曲线 ； 稳定的货币需求； 购买力平价成立。 （2）分析的中心 汇率可以自由调整以反映各种因素对 汇率水平决定的影响。 ;（3）模型 e=