第4章债券的收益率.pptxVIP

第四章债券的收益率序言第一节 债券收益率的衡量第二节 债券总收益的潜在来源第三节 衡量债券组合的历史业绩序言债券收益率——反映的是债券收益与其初始投资之间的关系。常见的债券收益率有以下几种形式：到期收益率当期收益率持有期回报率赎回收益率 第一节 债券收益率的衡量一、到期收益率（Yield To Maturity，YTM） （一）到期收益率的定义1、到期收益率——到期收益率是能使债券未来现金流的现值正好等于债券当前的市场价格（初始投资）的贴现率，用YTM表示。YTM是按复利计算的收益率，考虑了货币的时间价值，能较好的反映债券的实际收益。2、计算公式其中，P——债券当前的市场价格，C——利息，F——债券面值，N——距到期日的年数，YTM——每年的到期收益率。 例子有一种10年后到期的债券，每年付息一次，下一次付息正好在一年后。面值为100元，票面利率为8%，市场价格是107.02元，求它的到期收益率。 YTM = 7%3、到期收益率假设债券不存在违约风险和利率风险，投资者将债券持有至到期日，并且每次获得的利息按计算出来的到期收益率进行再投资直至到期日。到期收益率不仅反映了利息收入，还考虑了债券购买价格和到期价格之间的资本利得（损失）。（？？？）因此，到期收益率通常被看做是投资者从购买债券直至债券到期所获得的平均收益率。到期收益率是衡量债券预期收益率比较准确的指标。（二）零息债券的到期收益率 P=F / (1+YTM)N 其中，P——零息债券的市场价格，F——到期价值，N——距到期日的年数，YTM——每年的到期收益率。 例子假设欧洲国债市场中有A、B、C三种债券，面值都是1000元。A是1年期零息债券，目前的市场价格为934.58元；B为2年期的零息债券，目前的市场价格为857.34元；C为2年期附息债券，票面利率为5%，一年付息一次，下一次付息在一年后，目前的市场价格为946.93元。请分别计算这三种债券的到期收益率。 分别列出三种债券到期收益率的求解公式：A债券的到期收益率为7%，B债券的到期收益率为8%，C债券的到期收益率为7.97% （三）半年支付一次利息的债券到期收益率根据债券市场的习惯做法，首先计算债券每期（半年）到期收益率，然后将半年收益率乘以2，就得出该债券年到期收益率 P——债券当前的市场价格，C——每次支付的利息，F——债券面值，N——距到期日的期数（年数×2），YTM——每期的到期收益率 例子某债券面值为100元，还有8年到期，票面利率为7%，半年支付一次利息，下一次利息支付正好在半年后，该债券当前价格为94.17元，求该债券的年到期收益率 求出该债券的半年到期收益率为4%，因此，该债券的年到期收益率则为4%×2=8%。 （四）在两个利息支付日之间购买的债券的到期收益率P——债券的市场价格，C——支付的利息，F——债券的面值，M——距到期日的年数，YTM——每期到期收益率，n——清算日距下一次利息支付日之间的天数/利息支付期的天数。 （五）关于到期收益率的两个错误观点对于债券的到期收益率，有两种错误的观点非常流行：（1）认为只要将债券持有到期，投资者获得的（事后）回报率就等于（事前计算的）到期收益率；（2）认为一个债券的到期收益率高于另一个债券的到期收益率就意味着前者好于后者。正确的观点是：（1）即使持有债券到期，到期收益率也不是准确衡量回报率的指标；（2）一个债券的到期收益率高于另一债券的到期收益率并不意味着前者好于后者。两边同时乘以 (1+YTM)N得到下式：P(1+YTM)N =C(1+YTM)N-1 +C(1+YTM)N-2 +…+F由于市场利率是不断变化的，无法保证以后各年底收到的利息还能按照所实现的计算的到期收益率进行再投资，这正是债券的再投资风险。例子：收益率比较时期第1年第2年价格YTM贴现率3.5%4.5%A债券现金流10011001103.924.45%B债券现金994.5%B债券的到期收益率高于A债券的到期收益率，是否意味着B债券要好于A债券，投资者应该购买B债券而卖出A债券呢？答案是否定的，实际上，A债券和B债券都被正确定价，收益率的不同可能反映了两种债券的风险不同。所以，两种债券的收益率不同并不能作为比较两种债券优劣的标准。Yn = Rf,n + DP + LP + TA + CALLP + PUTP + CONDYn = n 年期债券的适当收益率Rf,n = n年期政府债券的收益率（到期收益率）DP = 信用风险报酬LP = 流动性风险报酬TA = 税收调整的利差CALLP = 可提前偿还而产生的溢价（正利差）PUTP=可提前兑付而产生的折价（负利差）COND = 可转换性而导致的折价二、当期收益率和特殊债券的收益率衡量（一）当期收益率——当期收益率是年利息