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纺织制造行业回顾及行业前景分析 ? ? 一、纺织制造回顾 ? ? 2019年受制于中美贸易摩擦的不确定性以及全球经济大环境的低迷, 国内纺织品出口面临严峻挑战, 以人民币计价, 今年1-10月国内纺织纱线及织物出口同比增长5.5%, 服装及衣着附件出口同比持平；以美元计价, 今年1-10月国内纺织纱线及织物出口同比增长0.4%, 服装及衣着附件出口同比下滑4.8%. ? ? 美国目前仍是中国纺织服装出口最主要的市场之一, 占中国纺服整体出口约17%的比重, 目前美国已对中国纺织服装中的部分加征10%关税, 还有大部分可能于12月15日加征, 考虑商品关税加码的不确定性暂时无法得到解决, 下游需求日益谨慎, 呈现出订单量下降、少量多批次下单、海外多元化采购等应对措施, 叠加国内终端需求的疲弱, 19年纺织制造企业面临出口与内销的双重压力. 2017-2019Q3中国服装衣着与纺织纱线制品出口增速（美元计价） ? ? 从纺织品服装出口的主要几个市场来看：美国经济出现放缓迹象, 10月制造业PMI下滑至48.3, 19年以来持续下降, 服装及配饰的零售增速放缓；欧洲方面, 10月欧盟28国制造业PMI下降至45.9, 19年以来同样持续下降, 消费者信心指数由18年初的-3.5下降至19年10月的-7.3. 整体来看, 除了美国市场由于贸易争端引起的关税政策调整影响中国的纺织品服装出口之外, 其他海外主要消费市场由于经济环境的恶化, 也在拖累中国纺织品服装出口的增速. 欧元区与美国制造业PMI指数 2016年以来欧盟28国消费者信心指数 2017年-2019年8月国内纺织业营业收入与利润总额增速 ? ? 2019年以来国内棉价基本呈现单边下行的走势, 年初至今现货棉价格下跌15%, 10月中美贸易谈判有所进展后棉价略有回暖. 短期来看, 随着近期新棉的上市, 国内陈棉结转库存偏高, 国内棉花的供给压力较大, 下游厂家经过了去年至今的大跌行情后, 采购需求普遍谨慎. 棉价的走弱对纺织制造行业整体造成了进一步的拖累. 2019年至今国内棉花现货价格 2018年至今郑棉主力合约价格 ? ? 2019年5月开始, 由于贸易冲突的反复, 人民币兑美元保持弱势, 年初至今汇率下跌约3%, 部分缓解了纺织制造企业出口业务的毛利率与汇兑收益. 2018年至今人民币兑美元中间价走势 ? ? 面临劳动力、环保、资金等各项成本上涨的压力以及贸易战带来的关税加征的不确定性, 纺织服装制造龙头近几年来产能的拓展主要向低成本优势的越南、柬埔寨等东南亚地区布局, 在当前内部订单量下滑、外部环境不确定的背景下, 龙头公司继续通过拓展海外产能来获取一定的成本和订单优势, 弱市下进一步扩大市场份额. 纺织制造龙头公司在东南亚产能布局 公司 海外扩张方向 海外产能 百隆东方 越南 70万锭，占全部产能50% 华孚时尚 越南 30万锭，占全部产能16% 健盛集团 越南 2.5亿双棉袜、1800万件无缝针织运动服饰 伟星股份 孟加拉国 拉链9240万条、金属扣8400万套 申洲国际 越南、柬埔寨 越南占制衣产能14%，柬埔寨占制衣产能15% ? ? 二、二级市场回顾 ? ? 2019年以来, 受零售环境低迷、经济增速下行、贸易战等各方面影响行业基本面和估值预期, 纺织服装板块整体表现较为疲软, 行业指数跑输沪深300与创业板指数（在中信29个子行业中名列第26位）. 截止11月11日, 沪深300指数上涨29.64%, 创业板指数上涨33.79%, 纺织服装板块指数（申万）上涨1.21%, 表现弱于大小指数. 分子板块来看, 纺织制造板块（+3.22%）表现略好于服装家纺板块（-0.07%）, 上半年板块曾跟随市场反弹, 4月后受零售低迷、盈利增速放缓等因素影响, 基本呈现单边下跌的走势. 2019年至今板块指数收益率 ? ? 在终端零售增长乏力的情况下, 今年纺织服装板块中大多数个股在年初跟随市场反弹之后, 表现平淡, 但其中也不乏基本面驱动下大幅跑赢指数的标的：港股运动服饰作为行业增速最快的品类之一, 安踏体育与李宁在今年股价分别实现了100%以上和200%以上的涨幅；化妆品中珀莱雅作为高增长的稀缺标的, 今年股价涨幅达到100%以上；以南极电商、比音勒芬为代表的业绩高成长龙头, 同样跑赢行业指数与沪深300指数. 总体来看, 虽然纺织服装行业整体机会乏善可陈, 但自下而上仍有部分优质赛道的龙头跑出了显著的超额收益, 这些龙头公司在估值上也享受了明显的溢价. 2019年至今板块中部分龙头公司大幅跑赢指数 过去一年板块中部分白马股PE估值对比 ? ? 2010年以来在行业整体业绩增速从飞速向中低速切换的阶段, 板块估值高低