外资重大影响下绩效分析.docx

夕卜资重大影响下绩效分析 CKBOOD was revised in the early morning of December 17, 2020. 宙段話亦全UM叫鞠H 钿Q丄顼瑟券回’丧刊飄Y泓顼怀書韻務风弟坦本車 。万理冷渔學苜显書恒年里丁国卷神醵弱“也k *|￥| 询関勤卩国中专岡:H-直半粉’験米関呉命黒者四陛卯4日i回联虱’不孤澎场风卽 者昱苜是吉廚陽、沸丑恒方里丁国推风訓簽SHQ果書途千风目24拘阳洛申。牙 寻%09%翼瓯岡羽一瓯国“业’％9—福圮XJW団団*国制由法’由Idd何，00b 随刀00￡由蛰可。园Y舉穎帮澎早些W￥-後华測国津M曲业W 四拳刀等。話丄 呻汝者重1皿国|￡布国誰由W0乙场霸翼宙IQd卬ISWu国中43 01MYtl? 亦3零目 亦可綴W 浓咨 別診 ：回鬱策 。協彩维簽风担匂酷哗《僧亦外書聲丰：羣留网晌 厩景者匡匂里丁蕭？T刖須丄折塲荏谊日i回珥聶M采闭-由風以瓯’柚回°回±5JSW 但母粵日Y銀寇“晋壷丰：12遡関廿凳引扯耳抢风润不沂阜与漁场卬但年中丁4別 彩果廿J対拥型，恭別销関中君重專亦双零日型頌W、辛早刊簽切筋“V 泓％￥ 矛仪M巾H 刊資欢煎M耳抱餌飾*国就既陥*亦可沂駐“M国k 。勃必風现地亶 倏留者M削蠢王用鄭卩岡羽山1如国中丑飾肝骐M丄射醐。瀛野陶却董亦互回不駐 苜曲冴丑屋習為凍蚓景者’中皀IUT荣？T関龍風恒匂叩彖顔W册业’陸礎為用 財凿物务抱関国“与WJ费界杆旬’服费景者阜苜M血国以但年申丁丄別你舌咨 诲卯亚活吊祁波案腐段习例也匂XUT仪不早风44卷黑軒卩昼洛車：矗融 市舛：旱點渚載韓：如果眷衆 笔推骚鹰雖亚我风邕母単丁関为鞠奪頌归 因为较低的参股比率对公司的经营管理和治理结构影响不大，所以本文所选取 的外资参股下上市公司的样本为外资在其公司占有5%以上的股份，且外资股东为 第一或第二大股东。原因有三：首先，我国《证券法》规定：持有上市公司5%以 上股份的，应在3日之内向证监会和证券交易所作书面报告。其次，我国《公司 法》规定：上市公司向社会公开发行的股份不得少于25%,具有股权分散的特点。 最后，外资参股选择的上市公司本身应具有良好的股权结构。 本文主要采用的是描述统计的方法。短期绩效分析以外资参股前后三年的财务 指标变化为依据，通过与有关跨国并购的理论和研究成果作比较分析存在差异的原 因。长期绩效分析将公司值与行业值作比较，以观察这类上市公司是否具有更好的 绩效，并通过回归模型探讨其更好绩效存在的原因。 一、文献综述 本文研究的外资参股条件下上市公司的绩效，有关企业并购、重组特别是国际 间并购的理论具有较强的借鉴意义。 1、 国际并购的原因。最主要的是寻求本土范围之外业务的增长，Moskowitz (1998)认为是汇率：较低的股价和美元对许多其他货币的疲软使美国财产对外国 人来说显得廉价，科瑞(1980)认为是技术，此外还包括政治和经济的稳定性(许多 拉美国家都学会了应付三位数的通货膨胀，但对国外公司，这并不吸引人)、产品 和经营的多样化、政府的政策等。 2、 国际并购的行业选择。Caves (1982)认为：在无形资产很重要的行业中， 出现有更高程度的多国企业。企业并购其实是公司的外部市场成本内部化。科斯 （1937）认为：只要管理成本小于交易成本时，企业就会取代市场进行交易。而与 其他企业相比，在无形资产很重要的行业，企业并购会带来边际管理成本和技术成 本更高程度的降低，其市场成本公司化的效果更明显。 3、并购的绩效分析。簷森和卢巴卡研究表明：并购企业在企业并购前后似乎 没有异常收益，共至出现负收益，而目标企业则在一年之内有20%-30%的异常收 益。关于异常收益的来源通常有协同作用，并购企业的过度支付假说等解释。协同 作用包括金融协同作用、财务协同作用和管理协同作用。其中金融协同作用可以通 过比较企业合并前后的利润差异来判断，财务协同作用通过比较合并前后公司的负 债能力来体现，管理协同作用与发起并购企业参与目标企业公司治理有关。过度支 付假说是指，多个并购企业在收购目标公司的竞争过程中由于管理者的自大（认为 自己更有能力经营好目标企业）或者因为竞争导致对目标企业的价值估计过高而引 起的资金由并购企业向目标企业的过度支付，这一理论也被用来解释为何并购企业 在企业并购前后似乎没有异常收益，其至出现负收益，而目标企业则在一年之内有 20%—30%的异常收益。 二、样本的选取及其特征 本文选取了沪深两市1993-2001年外资持股5%以上且为第一、第二大股东的 24家上市公司作为样本，其中，中集集团例外，其第三、第四大股东为外资股， 但分别持有7.7%、7.39%的股份，均超过第一大股东持股数的1/3。这24家上市公 司涉及12个行业，其中家电、机械、车类、仓储