中国白糖价格走势分析及预测.docx

中国白糖价格走势分析及预测 ? ? 由于各大需求国人口增速放缓、逐步进入老龄化社会, 近10年来白糖消费基本保持稳定, 国际糖价走势主要取决于供给端. 全球前五大产糖国（地区）分别为巴西、印度、欧盟、泰国和中国, 其中巴西由于内需增长稳定、产糖量远大于国内需求量, 因此出口量在2010-2013年期间一度占到全球的近一半的比例, 是全球糖业最大的供应仓库；印度仍然是最大消费国和第二大产糖国, 欧盟各国产需基本平衡；作为第四大产糖国的泰国国内消费也远不及产量, 其出口量也很大程度上影响到国际供给边际变化. 全球糖总供給增速再次接近6%峰值, 库存去化周期开启在即 公开资料整理 ? ? 2017/2018榨季全球白糖总供应量为2.90亿吨, 继2003、2007、2013年之后再次接近6%的增速峰值, 其中主要出口国巴西、印度和泰国总供应量分别为3,972万吨、4,203万吨和2,033万吨, 精制糖出口量分别为564万吨（食糖出口合计2116万吨）、160万吨和450万吨；预计2018/2019年总供应量为2.88亿吨, 其中巴西、印度和泰国总供应量分别为3,152万吨、4,960万吨和2,100万吨, 精制糖出口量分别为392万吨（食糖出口合计1,505万吨）、200万吨和500万吨. 虽然目前总供给水平仍较为充裕、但增速放缓迹象明显, 下个榨季之后有望开启新一轮的库存去化周期. 全球供需缺口持续改善（超过2年）即能驱动国际原糖进入涨势 公开资料整理 ? ? 史数据表明：全球供需缺口持续缩小（超过2年）即能驱动国际原糖进入涨势. 从最新全球供需总缺口差来看：目前仍处于供给过剩的阶段, 但供需差已从2018年的1,033万吨收窄至2019年690万吨, 边际上存在较大改善、接近于历史平均水平. 2018年全球白糖总产量为1.95亿吨, 预计2019年为1.86亿吨, 若2020年产量预期能继续减少, 则国际糖价走牛的概率较高. 国际油价通过甘蔗制乙醇比例变化影响巴西糖产量 公开资料整理 ? ? 巴西是中国最大的食糖进口国, 2016、2017和2018前三季度进口量分别为199万吨、79万吨和21.32万吨, 占每年中国总进口糖约50%, 而影响巴西产量的因素有：（1）种植面积变化：由于其他竞争性作物外需增加, 如18年中美贸易战导致中国自巴西进口大豆量激增、农户砍甘蔗改种大豆, 主要影响18年种植面积以及19年产量；（2）单产变化：厄尔尼诺发生概率增加, 极端天气影响甘蔗生长情况及出糖率, 从而导致减产；（3）制糖比变化：巴西甘蔗既可以用来生产糖, 也可以生产乙醇, 一般甘蔗生产乙醇比例50%-60%之间, 而作为生物能源的燃料乙醇与原油互为替代. 巴西原油开采成本约为49美元/桶, 历史上低于该价位的运行持续时间均较短. 2018年12月末OPEC一揽子原油最新价格为53.92美元/桶, 国际原油开采业即将进入深度亏损区间, 根据各主产国成本, 原油价格在45美元附近可能获得较强支撑, 同时也将明确乙醇价格的底部区间. 预计2018/2019榨季甘蔗制乙醇比例调整幅度有限, 制糖比的反弹不会大幅提升巴西糖产量. 大部分农产品国内外价差有所收窄, 稻米、食糖回落幅度较大 公开资料整理 ? ? 国内糖供给主要由国内自产和进口构成, 合计占比90%以上. 而内外价差是除关税变化之外, 影响进口量（以及走私量）的主要因素. 2018年大部分农产品国内外价差有所收窄, 稻米、食糖回落幅度较大, 这将很大程度上缓解过去低价进口产品对国内市场造成的冲击. 2017/18榨季全国食糖产量1,031.04万吨, 2018/19榨季预计增产40-70万吨, 至1,070-1,100万吨, 仍然存在420-450万吨的产消缺口. 往年产消缺口基本通过进口来弥补, 但是自2014年底开始, 中国食糖进口政策管控持续加强, 特别是18下半年起对于配额外进口食糖, 全面实行90%的关税税率. 2017/18榨季进口糖243万吨, 同比增长13万吨, 但仍少于2012/13-2015/16任何一个榨季的进口量. 2018年1-10月累计进口食糖229万吨, 全年进口量预估在250万吨, 中国食糖进口量难有较大规模改变. ? ? 从全球供应情况看, 目前白糖库销比仍旧处于高位, 供应过剩的局面大概率延续至明年上半年. 受主产国减产影响, 预计全球糖产量在18/19年将下降900万-1.8亿吨, 2019年下半年有望或将出现产不足需状况, 国际糖价大概率由弱转强. 国内糖价方面, 直补和进口政策目前是影响价格走势的关键因素, 如果实施直补将进一步压低国内白糖成本. 白糖库销比仍处于高位 公开资料整理 配额外进口价差 公开资料整理 ?