上市公司需要付出什么──论目前中国证券市场的功能缺陷.doc.pdfVIP

谢谢观赏 上市公司需要付出什么──论目前中国证 券市场的功能缺陷 1 上市公司需要付出什么──论目前中国证券市场 的功能缺陷 一、证券市场上有免费午餐吗我国证券市场近年来发展速度 之快令人瞩目1995年之前,深沪两地证券市场的上市公司数量仅 为310家,证券化程度(上市公司股票市值/国内生产总值)为7.89%; 到1997年底上市公司数量已增加到745家,总市值为17529亿元, 证券化程度达到 23.44%;进入 1998年之后,公司上市的数量和规 模更以前所未有的速度发展即便如此,一方面仍有众多企业在千 方百计地寻求上市而未果;另一方面,业已上市的公司被市场和各 级地方政府看成是珍贵的资源,即使长期业绩不佳的上市公司也 被作为一种“壳”资源得到保护和买卖对此,人们不禁会问:中国 证券市场上难道有免费午餐吗证券市场难道是一个聚宝盆吗依 照经济学的理论,证券市场大体上有三种功能其一是融资功能企 业通过股票市场筹集投资所需的资金企业的融资来源一般可分 为内部和外部融资,外部融资又可进一步划分为间接和直接融资 直接融资主要是由债券融资和股票融资组成的,它们均是通过证 券市场来完成的其二是信号功能证券市场为经营者的投资 决策提供一种信号这也就是说,证券市场的价格波动会影响 经营者的投资决策一方面,证券市场是企业的一个融资来源,股价 的变动会影响企业的资本成本;另一方面,如果经营者的目标是股 东利益最大化,证券市场对企业价值的估价变动会影响现有股东 谢谢观赏 谢谢观赏 的利益因而,经营者的投资决策必须考虑证券市场的反应其三证 券市场充当公司监控的传媒作为公司控制市场 ,证券市场对经营 者的行为构成了一种外部约束机制(相比之下,公司董事会则是一 种内部约束机制)股东除去在董事会和股东大会上“用手投票”, 还可以在证券市场上“用脚投票”公司的经营绩效不佳可能导致 证券市场上的并购,或者通过证券市场收购股权争夺公司的代理 权同时,作为一种融资市场,证券市场通过改变公司的资本结构而 影响公司治理结构(Samuel,C.,1996,a,b,c,d) 除此之外,证券市场在我国现阶段还有一个特殊的功能,那就 是为实现企业经营机制的转变,建立现代企业制度服务党的十五 大把证券市场确立为我国社会主义市场经济的一个有机组成部 分,并将成为国有企业未来摆脱困境的出路之一只有充分发挥证 券市场的上述固有功能,建立起现代企业制度才能从根本上使国 有企业摆脱困境我以为,这一点正是我国社会主义初级阶段运用 证券市场的主要目的 从证券市场的功能来看,如能有效地运用证券市场,其收益是 巨大的那么,这是否意味着对企业所有的利益相关主体 (stakeholders)(股东、经营者、债权人及雇员)来说只有收益而勿 需付出成本呢如果企业上市需要付出成本,那么为什么在我国证 券市场上的会出现上市公司供给(接近)无穷大的局面呢为了限制 证券市场上的这种过度供给,现阶段不得不依靠政府控制上市公 司数量和规模来解决看来上市公司至少现阶段(一定程度上)在证 券市场上的确能享受免费午餐上市公司能得到近乎免费午餐的 原因究竟是什么,它对我国证券市场的功能发挥及建立现代企业 制度这一目标究竟意味着什么这是我国发展证券市场目前迫切 谢谢观赏 谢谢观赏 需要回答的问题二、证券市场与企业融资融资是企业进入证券市 场的最主要动机对一家要进行投资的企业来说 ,可供融资的来源 是多重的,其中包括:(1)内部积累,即依靠业已实现的一部分利润 作为投资的来源(提取的折旧费也可归入此类 )(2)银行贷款和发 行债务,虽然这两种方式形式上不同,但它们都构成企业的债务(3) 发行股票,它进一步又可分为发行新股和配股,它们在企业资产负 债表上并不表现为企业的债务,而是一种资产这三种融资来源或 融资方式也被分别称之为内部融资、债务融资和股票融资面对不 同的融资方式,企业经营者应该选择哪一种呢传统的企业融资理 论认为,在既定的投资决策条件下企业经营者的目标是寻求