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燃料油期货套期保值研究 海证期货倪成样陈安宝 我国的能源价格改革一直是国家当局和市场参与者关注的焦点问题。然而，我国的能 源价格在国内基木上在国家的管控之下，在国际上进口石油基本采取对国际油价“被动接受” 的方式。作为石汕消费人国，只能被动接受国际汕价的波动，却没有-与石汕进口量相应的“价 格发言权”，无法避免国际汕价“一买就涨，不买就落”的局面。 然而，与石油密切相关的燃料油市场却是率先完成了市场化运作，油价剧烈波动给国 内石油相关产业如航空业、交通运输业、燃油发电厂、以石油化丄为原料的制造业的发展带 來了巨大的风险，尤具是燃料汕的牛产、加工和消费企业。为了化解燃料汕价格大幅波动的 风险，进行燃料汕期货套期保值交易便成为化解风险的最冇力的措施之一。 一、企业参与燃料油套期保值的必要性 （一）正确认识企业经营中的价格风险 商甜从e产、加工、贮运到销售过程中，价格不断地发生变化，并且价格变动的趋势难 以准确预测，这给企业的生产和经营活动带来很大的风险性。成功的企业和企业管理者，对 于市场风险和机遇都具备较强的把握和控制能力。 在没有利用期货市场的情况下，企业的产品或原料完全暴露在价格波动的风险之下。为 了保证金业运转的连续性，在原材料的采购和销传过程屮往往只能随行就市，对价格变动的 因素无法做出任何预先的规划和控制管理。即使在如今企业之间普遍采用签订远期供销合同 的办法，也无法完全避免在交易中存在的违约风险。尤其是当违约所导致的损失赔偿小于执 行合同的损失时，违约行为几乎无法避免。 企业一般都能认识到参与期货投机交易是一种不适当的行为，这一点是非常正确的。但 相当多的金业没有意识到的：不参与套期保值也是一种投机，是一种危险性很高的投机。将 企业暴露在现货市场价格波动的风险之中，“赌”的是未来吋间现货价格对?企业有利。由于 现货市场价格出现极端性波动对能性的存在，将有对能给企业带来灾难性后果。 期货市场上的风险从木质上讲与现货市场风险是一致的，都是价格波动风险。通过参与 期货交易，企业可以对未来的购销价格进行预先管理，在理想价位上迅速锁定下一个阶段的 购销价格。 （二）燃料油和国际油价剧烈波动 1、燃料油价格历史走势 在1998-1999年之前，进口燃料汕价格在每吨1000元上下，1999年年屮开始暴涨，到 2000年年末市场价格曾一度达到2200元/吨左右，以后反复在每吨1300?2000元的区间振 荡。由于伊拉克战争爆发，国际原汕市场价格暴涨，使得国内燃料汕价格从2002年10月的 1600元/吨上涨至2003年3月的2400元/吨，并且整个2003年都维持在每吨1900?2200元 的历史高价区间。而2006年初到2008年初黄埔市场新加坡高硫180CST从3000元/吨下方 一路攀升,仅仅2年多的时间上涨2000元/吨左右，涨幅超过60%（见图1）。由于没有合 适的避险工具，金业经常面临着巨人的市场价格风险。一些金业为了尽量规避燃料汕市场价 格风险，往往费尽周折在新加坡市场从事纸货交易，不仅增加了交易成本和操作难度，降低 了保值效果，而且给国家的监管带來了一定难度。 黄埔市场新加坡高硫180CST即期库提价走势图 日期 图1：黄埔高硫180即期价格走势 2、当前原油价格剧烈波动 今年上半年，国际资本市场动荡加剧，众多资金进入商詁市场寻求避险，在对发展中国 家油料需求增长的预期下，油价被一-路推高，触及147美元的历史最高点。其后，由于次贷 危机的影响深化，对原油需求的担忧最终带动油价进入下跌通道，目询已经从最髙点下跌 60% 60%以上。 -?-NYMEX 原汕 12 soss- 8004、0、0I 800z、 soss- 8004、0、0I 800z、I0、80 8002、二0 800W0W90 800wooo、go 8{W6O、S 800z、8I、寸0 800寂卜 0、8 800z、gcz0 800z、gz、s 800寂寸 0、I0 图厶 今年以来NYMEX原油期货12合约周线图 3、国内燃料油随亚太燃料油市场大幅波动 燃料油是中国II前石油产品中市场化程度较高的一个品种。从2004年1刀1 国家取 消燃料汕进岀口配额，实行进口白动许可管理至今，屮国己有超过100家公司拥有燃料汕进 口资质。燃料汕己成为小国除原汕以外进口量最人的石汕产品。 2008年新加坡F0180CST价格 800Q60 8002寸 i 800Q8 W80 800Q60 8002寸 i 800Q8 W8080i 忘0 800200/90 800Qei 800Q 寸 §0 800耳号0 800Q 卜 0/寸 0 800Q8 § 800Q8CM/20 800Q 二 do 800CM二 2二0 800220二 0 F