农林牧渔行业研究框架：公无渡河，公竟渡河.pptx

目录 01.农林牧渔行业的分析逻辑、投资逻辑 02.部分细分子行业的判断（养殖、动保、饲料） 2 市场策略报告  证券研究报告 3 01.农林牧渔的投资逻辑 市场策略报告  证券研究报告 4 三次通胀的走势 -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 2009/06 2011/06 2013/06 2015/06 2017/06 2019/06 2021/0 CPI当月同比（%） 狭义上，纯农业的研究范畴较小， 以种植业为例，种植业具有生产 分散，人均产值低，难以公司化 等特点。 广义上，动保疫苗在一定程度上 归于医药，农产品的加工业归于 食品饮料，我们在研究农业时， 主要归为两类，一类受国内外宏 观因素和政策性因素影响较大， 行业呈现明显的自周期特点，如 养殖链条、 种植链条。一类受 宏观因素影响较小，子行业本身 较小，需求相对刚性，行业研究 自上而下为主，如种业、 饲料 添加剂行业。农林牧渔的走势多 跟CPI有明显的正向相关。 图1：CPI走势（%） -4.00% 2005/06 2007/06 资料来源：Wind，首创证券研究所 市场策略报告  证券研究报告 5 A股总市值87.58万亿元 农林牧渔的行业的覆盖 申万农林牧渔99只 种植业20只 渔业10只 饲料15只 农产品加工21只 农业综合2只 畜禽养殖16只 动物保健12只 种业为主种植次之 基本都是水产、远洋捕捞、 近海淡水养殖，游走的贝壳 和很多不靠谱的存货 小食品饮料 细分行 业杂而有趣，如糖 以猪料、禽料、水产饲料为主 大禹节水、农发种业 养猪、养鸡、养鸭 疫苗、兽药、宠物医疗 目前市盈率16.33，约占总市值的1.75% 目前市盈率66.83，约占总市值的0.20% 目前市盈率97.09，约占总市值的0.032% 目前市盈率12.39，约占总市值的0.33% 目前市盈率32.23，约占总市值的0.61% 目前市盈率35.63，约占总市值的0.01% 目前市盈率10.27，约占总市值的0.46% 目前市盈率34.44，约占总市值的0.11% 市场策略报告  证券研究报告 6 全球粮食价格指数和原油价格相关性 图2：原油价格和食品价格指数相关关系 资料来源：Wind，首创证券研究所 市场策略报告  证券研究报告 7 原油价格 粮食价格 8% 美国 32% 中国 23% 阿根廷 4% 墨西哥 3% 欧盟27国 6% 2020年玉米总体生产结构 其他 巴西 24% 美国 31% 中国 5% 巴西 38% 阿根廷 13% 2020年大豆总体生产结构 其他 13% 图3：原油价格到粮食价格的传导逻辑 资料来源：公开资料整理，首创证券研究所 原油→燃料乙醇→玉米是原油价格影响农产品和食品价格的主要传导 路径，此外，原油对蔗糖价格、农产品种植成本也会通过植保产品产 生影响，故石油危机即是粮食危机。农业投资主要受自周期影响与经 济周期相关性较差。 图4：2020年玉米种植结构 资料来源：公开资料整理，首创证券研究所 资料来源：公开资料整理，首创证券研究所 图5：2020年大豆种植结构 市场策略报告  证券研究报告 8 自上而下的宏观逻辑 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 5% CPI环比 CPI食品环比 CPI非食品环比 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2015/06 2016/06 2017/06 2018/06 2019/06 2020/06 2021/06 CPI当月同比 PPI全部工业品当月同比 1000 2000 3000 1% 3% 2% 4% 0% 2012/06 -1% 2013/12 2015/06 2016/12 2018/06 2019/12 2021/06 0 CPI当月同比 农林牧渔月收盘价 7% 5000 6% 4000 5% 由于食品项波动中猪肉占比较高，故食品项是影响CPI的主要 因素。而PPI影响非食品项传导长期受到集中度较低价格很难 传导的影响。同时禽畜养殖占板块份额较高，故农林牧渔整体 走势跟CPI有极强正相关。 图6：CPI环比变化（%) 资料来源：Wind，首创证券研究所 图7：CPI同比变化（%) 资料来源：Wind，首创证券研究所 资料来源：Wind，首创证券研究所 图8：CPI同比变化与农林牧渔收盘价关系 市场策略报告  证券研究报告 9 农林牧渔投资逻辑 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 20.00 图9：食品CPI受2019/2020年超高猪价影响持续上升 CPI月同比(%) CPI:食品:当月同比(%) CPI:非食品:当月同比(%) 2,500 3