山西汾酒：2q15开始营收有望恢复较快增长 推荐评级.pdfVIP

股票报告网整理 公 食品饮料 司 2015 年04 月28 日 报 山西汾酒 (600809) 告 渠道库存调整结束，2Q15开始营收有望恢复较快增长 推荐 （维持） 投资要点 现价：24.75 元 事项：山西汾酒公布2015 年 1 季报。1Q15 营收、净利分别为14.4 亿元、 2.2 亿元，营收、净利分别降8%、37% ，营收符合我们的预期，净利略低于预 公 主要数据 期。 司 行业 食品饮料 平安观点： 季 公司网址  1Q15 收入降8% ，估计实际终端消费可能止跌，预计2Q15-4Q15 报表营 大股东/持股 山西杏花村汾酒集团/69.97% 报 实际控制人/持股 山西省国有资产监督管理委 收可恢复较快增长。我们判断实际终端消费可能止跌，一方面，1 月份多 员会/69.97% 地合同签约和供货时间较迟，渠道继续去库存，1 月中旬后才収货，另一 点 总股本(百万股) 866 方面，根据我们草根调研，2014 年渠道库存的高峰期出现在4 月，1Q14 评 流通A 股(百万股) 866 持续向渠道压货，报表基数高。由于14 年煤炭产业和政务领域相关需求占 流通B/H 股(百万股) 0 比大幅降低，预计民间消费的增长有望推动15 年山西省内需求止跌。由于 总市值（亿元） 216.12 2Q14-4Q14 渠道去库存量较大，随着报表与实际动销相匹配，预计 流通A 股市值(亿元) 216.12 2Q15-4Q15 收入增幅有望超过20%。 每股净资产(元) 4.76 资产负债率(%) 29.6  1Q15 净利降37% ，降幅远高于收入，主要由于毛利率下降和营业税金率、 所得税率上升，预计2Q15-4Q15 净利率可回升。产品结构降级导致1Q15 行情走势图 毛利率同比下降 3.5pct ，降幅超我们预期，预计随着产品结构的稳定， 2Q15-4Q15 毛利率将同比停止下降。营业税金率、所得税率分别升 3 、 150% 山西汾酒 沪深300 10pct，我们判断可能主要由于季度间税收确认不均衡所致。随着收入恢复 100% 增长，预计2Q15-4Q15 销售和管理费用率有望同比下降。