证券市场均衡与价格决定课件讲义.pptxVIP

第5章;;本章重点与难点; ? 如果投资者都按马科维茨模型行事，投资组合的收益与风险之间的关系如何？ ? 证券的均衡价格是如何确定的？;一、资本资产定价模型(CAPM)的假定 马科维茨模型和CAPM的共同假定 投资者追求财富最大化(财富是收益率的函数) 投资者认为收益率符合正态分布 投资者使用收益率的方差或标准差度量风险 投资者根据收益率和风险来制定投资决策 投资者是理性的，即在相同风险水平下选择收益率最高的证券，在相同收益率水平下选择风险最低的证券;CAPM的附加假定 投资者以无风险利率无限制地借入或贷出 投资者对证券的评价和经济趋势的看法一致(同质预期)，从而形成相同的有效边界和最优风险证券组合 投资者具有相同的投资期限且只有一期 资本市场无摩擦 没有税负、没有交易成本、免费获得市场信息、证券可无限细分、无通货膨胀、市场完全竞争等 这些假定的核心就是尽量使投资者相同化。;CAPM假定的推论 根据投资者同质预期的假定，每个投资者具有相同的风险型有效边界 投资者可按相同的无风险利率自由借贷，因此所有投资者确定的证券组合相同，而且都面对相同的线性有效边界 投资者都将在相同的线性有效边界上选择他们的投资组合。他们选择线性有效边界上不同投资组合的唯一原因是他们具有不同的无差异曲线(即对风险的偏好不同);投资者的最优选择;最优风险证券组合(T) 位于切点T的证券组合就是最优风险证券组合(即风险有效地分散于证券组合中所有的证券) 无论投资者的风险偏好如何，他们选择的最优投资组合中都包含最优风险证券组合 市场均衡时最优风险证券组合(T)的特征 T必须包含市场上所有的风险证券 T不可能包含负比例的证券 T的各证券权重等于各证券总市值与全部证券总市值之比;市场组合(Market Portfolio) 由市场上所有的证券组成，并且各证券的组合权重与该证券的相对市值保持一致的证券组合称为市场组合 在市场均衡状态下，最优风险证券组合T与市场组合M一致，投资者选择市场组合等价于选择最优风险证券组合 在现实中，一般用某种证券市场价格指数所对应的证券组合作为市场组合的??似替代;5-1 资本资产定价模型; [例5-1]假定Rf=5%，RM=10%，?M=20%，现有三种不同证券组合，无风险证券的投资比例分别为0.5、0和?0.5。这三种组合的收益率如下： 无风险证券 无风险证券 风险证券 组合收益 组合风险 投资比例 收益(%) 收益(%) (%) (%) 0.5 5 10 7.5 10 0 5 10 10.0 20 ?0.5 5 10 12.5 30 ;资本市场线的图示 资本市场线表示无风险证券与市场组合M所构成的有效率投资组合。;对资本市场线的评价 它是在允许以无风险利率借贷下的新的有效边界，反映了资本市场均衡时投资者将资金在市场组合M与无风险资产之间分配，从而建立所有有效组合的收益与风险之间的关系 其方程描述了有效组合是如何按其风险大小均衡地被定价的 由于只有有效组合位于资本市场线上，单个证券或无效组合分散位于资本市场线下方，因此资本市场线提供的定价关系不适合单个证券及无效组合 对于单个证券及无效组合，需要寻找适合它们的定价关系。CAPM就是寻求任一证券或无效组合的收益与风险之间关系的模型;单个证券风险的收益补偿形式;5-1 资本资产定价模型;5-1 资本资产定价模型;CAPM的?表达式 ?代表了证券i对市场组合风险的贡献度 证券i所提供的风险报酬依赖于两个因素： 市场组合的风险报酬E(RM)－Rf 证券i相对于市场组合的风险度?;三、证券市场线(Security Market Line，SML) 证券市场线 根据CAPM关系式，如果以协方差(或?)为横轴、收益率为纵轴，将各证券的收益率与协方差(或?)之间的关系表示在坐标平面上，那么所有的证券将位于同一条直线上，这条描述证券的收益与风险之间均衡关系的直线称为证券市场线;5-1 资本资产定价模型;单个证券i在市场均衡时位于SML上，同样地，在市场均衡时，由单个证券构成的任意证券组合P也位于SML上，由无风险证券与市场组合所构成的有效组合也位于SML上 SML揭示了所有风险证券的均衡收益率与风险之间的替代关系。风险证券包括单个证券、无效