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“独角兽”现象对资本市场的挑战与应对策略 【摘要】独角兽企业集群式出现，是数字经济时代创业企业发展的特有现象。这类企业的出 现离不开时代背景和必要的市场、产业、技术及金融条件，资本市场需要理性看待它们带来 的投资机会及潜在风险。为独角兽企业量身打造上市规则并无必要，我国资本市场应当坚定 走好多层次发展之路，强化私募市场监管，严格执行投资者适当性制度，促进各层次市场差 异化发展。在资本市场不断走向成熟和完善的进程中，逐步接纳更多独角兽企业，助力企业 稳定成长，更好回报广大投资者。 瑞幸咖啡等企业因财务造假而被迫从纳斯达克市场退市的事件，促使人们重新审视独角 兽企业兴起的主观和客观条件，正确理解独角兽企业进入资本市场及其引发的潜在风险挑 战。我国资本市场需要坚定走好既定改革发展道路，更好辨识独角兽企业的特质风险，在建 设和完善多层次资本市场的进程中，不断优化对此类企业的服务和监管，有效管控伴生风险。 一、独角兽现象初解 独角兽是美国投资界人士对于市值超过 10 亿美元且成立不超过 10 年的创业企业的称 呼，以凸显这类高成长创业企业的稀有特质。根据CB insights 的统计，截至2020 年6 月末， 全球独角兽企业有475 家，总市值1.4 万亿美元。这些企业主要分布在美国（225 家）和中 国（122 家），英国、印度和韩国等国家也有部分独角兽企业。中国的独角兽企业主要分布在 北京、上海、深圳和杭州等新经济重镇。 1 表1 我国估值最高的十家独角兽企业 排序 企业名称 估值（十亿美元） 所属行业 主要投资者 红杉资本（中国），海纳亚洲创投基金，新浪微博， 1 今日头条 75 人工智能 软银集团 2 滴滴出行 56 汽车与交通 经纬创投，老虎银行全球管理，软银公司 3 快手 18 移动与电信 晨兴创投，红杉资本，百度 4 大疆创新 15 硬件 Accel Partners，红杉资本 5 贝壳找房 14 互联网软件和服务 腾讯控股，高瓴资本管理，源码资本 6 比特大陆 12 硬件 Coatue Management,，红杉资本（中国），IDG资本 7 瓜子二手车 9 电子商务与DTC 红杉资本（中国），光信资本 8 猿辅导 7.8 教育科技 腾讯控股，华平投资集团，IDG资本 9 商汤科技 7.5 人工智能 Star VC，IDG 资本，盈峰资本，阿里巴巴集团 10 自如 6.6 电子商务与DTC 红杉资本（中国），华平投资集团，General Catalyst 图1 中国独角兽企业的行业分布 数据来源：CB Insights. 在互联网经济兴起以前，一家企业在几年内就达到10 亿美元以上的市值是难以想象的。 传统企业从开发出适应市场需求的产品，到建立起自己的营销网络，再到完善足以支撑自身 发展的完整产业链，通常需要较长时间和高额成本。互联网的出现帮助相关行业的企业大幅 度缩短了成长周期。现有的 122 家独角兽企业总市值达到4400 亿美元，80% 以上的企业分 布在电子商务、移动通信、汽车交通、人工智能、网络软件和数据服务等直接受益于互联网 发展的产业或者互联网周边产业（图1）。根据陈靖等人（2019 ）对独角兽企业年龄的测算， 2000 以年以来独角兽企业的成长呈现出加速度特征，企业从创立到市值超过10 亿美元，已 经从最初的平均 13 年缩短到 20