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国债利率的动态实证透析 摘要：由于宏观经济因素以及金融市场本身众多的因素处于不断的变化中，利率也在不断的变化。本文针对我国国债收益率曲线的变动模式，采用主成分分析方法从动态的角度进行分析，得出结论：国债收益率曲线的动态性可以由三个主成分完全解释，只要给出每个主干利率的变动，就可以由三个主成分得到整条收益率曲线的运动。而且各个主干利率的变动是高度相关的，波动性各不相同，相差很大. 关键词：国债；国债收益率；利率期限结构；主成分分析 一、引言 利率期限结构，是描述在某一时点上，在相同风险水平下，各种不同期限国债的利率（即到期年收益率）与到期期限之间的关系，或者说是理论上的零息债券利率曲线。利率期限结构是货币政策的重要指标，是金融投资和借贷的一个重要依据，是资产定价和发现套利机会的重要工具. 有了到期收益率曲线，就能够预测未来利率的变动，并对利率型金融产品进行定价，为投资者提供投资的参考和依据. 但是，由于宏观经济因素以及金融市场本身众多的因素处于不断的变化中，利率也在不断的变化，需要从动态的角度对收益率曲线的变动模式进行分析。一般认为，利率曲线的变动模式主要有三种，即平行移动、斜向移动和曲率移动。 而从利率的变动中解构出主要变动形式的最好方法是应用主成分分析法. 二、主成分分析的基本原理 主成分分析方法的原理是借助于适当的数学转换，用大量相互依赖的原始变量构造出一些新的较少的互不相关的复合变量，并且保留原始变量尽量多的信息，通过研究复合变量来达到研究原始变量的目的，这些复合变量称为主成分。主成分分析方法是解释和验证多变量因素系统的方差或协方差结构的一种统计技术. 利率期限结构关于主成分方法的实证研究表明，利率变动总体方差的绝大部分来自于两到三个因素的贡献。这三个风险因素称为“水平因素”、“倾斜因素”和“曲率因素”。水平因素对应于最大特征根，反映出平行移动因素在收益率曲线变动中发挥了主导作用。收益率对水平因素的变动的敏感性与债券的到期期限长短无关是水平因素的重要特征，各种到期期限的债券收益率均受到该因素的显著影响。倾斜因素对应于第二特征根，它是影响短期收益率和长期收益率朝不同方向变化的重要因素，当市场预期短期利率和长期利率变动方向不一致时，收益率曲线会发生倾斜移动。曲率因素对应于第三特征根，当市场对收益率的波动率预期发生改变，市场的分割造成特定期限的债券供求关系出现暂时失衡，或者利率风险的期限溢价发生改变时，都会造成收益率曲线的曲率移动. 在国债利率曲线动态性的研究当中，由于将即期利率表示成了期限的连续函数，因此可以从连续的期限中选出一些特定的离散的期限，这些期限所对应的收益率曲线上的点被称为主干点，主干点所对应的利率为主干利率，随着时间的推移，主干利率的变化就是原始变量，而主成分可以表示为这些主干利率变化的线性组合，即：pi=∑nj=1pi,j△rj（1）式中，pi为主成分；△rj为主干利率变化值；pi,j为主成分系数。式（1）用矩阵可以表示成：p1…pn△△△△△△△△△△△△△△△△△△=p1,1…p1,n………pn,1…pn,n△△△△△△△△△△△△△△△△△△?△r1…△rn△△△△△△△△△△△△△△△△△△（2）[pi,j]是主成分系数的矩阵，[pi]和[△rj]分别是主成分和主干利率变化的向量. 主成分系数矩阵可以由国债市场上的国债交易数据求得. 具体方法如下：选取一定数目的主干利率（如一个月、两个月、一年期、两年期、五年期所对应的利率）。在一段时间内按照一定的间隔（如在半年内每隔一天、一周、一月等等）对一定数目的不同到期期限的利率进行观测，再将利率的观测值进行一阶差分，这样就可以得到这些不同期限利率变化的数值，从而得到各个期限所对应的主干利率的变化构成的矩阵M，再求得该矩阵的协方差阵∑，可以证明∑的特征向量构成的矩阵就是主成分的系数矩阵，即可通过下式进行求解：∑pi,1…pi,n∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑=λi*pi,1…pi,n∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑∑（3）主成分分析方法所要达到的目标有三个：①分析各个主干利率变动的波动性，即各自的波动性与期限之间的关系；②分析各个主干利率变动之间的相关性，即不同的期限所对应的收益率变动之间相关性的大小与正负；③确定能够有效地描述收益率曲线的移动需要几个主成分，这些主成分如何由原始变量构造，这些主成分对收益率曲线移动的解释能力有多大. 一条国债利率曲线的整体波动性是用来度量该曲线的所有主干利率如何联合波动的，在数量上等于上述所得到的λj之和，即整体波动性∑nj=1λj。而某个主成分对整体波动性的解释能力，即该主成分所