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第 PAGE \* Arabic 13 页第 PAGE \* Arabic 13 页 一些看法，请张森参考： 首先，要说明一下，这里的50%的涨幅是同比的概念，环比涨幅在1%左右（已经是持续很长一段时间的小幅攀升）。一般而言生猪价格波动为3年一个周期（这主要是由于生猪的养殖周期和养殖户重建周期决定的），其中上升周期与下降周期各为一年半，最近一轮周期的谷底在2010年6月份，到目前为止，生猪价格新一轮上升周期正处于爬坡阶段，因此，同比来看，涨幅效应非常显眼； 其次，中国猪肉消费基本稳定在每年保持3-5%的增长，生猪价格的短期波动更多的体现于生猪供给。 第三，对于生猪6价格后续走势的判断：对于生猪价格周期阶段的判断，目前市场用的最核心的指标是能繁母猪存栏量，从农业部统计的数据来看，能繁母猪存栏已经从2月份开始止跌回升，如果按照育肥周期，向后推4-5个月计算，那么至少在6-7月，生猪存栏才会出现实质性拐点，从这个推算来说，生猪价格见顶很可能出现在6月份左右，但是进入9-10 月后，猪肉将进入传统消费旺季，不排除继续小幅冲高的可能。而周期性拐点，则很可能要比我们按照3年周期的估算到今年年底要滞后3-5个月，这主要是因为疫病和抛储政策的影响，农户补栏滞后。如果量化本论生猪价格高点和均价（指全国平均，即农业部统计数据），从猪粮比来看，玉米价格高点，我们看到2.3以上，猪粮比高点看到7左右，即顶点不超过16元（同比增幅超过30%），低于2008年高峰期18元的历史高位，均价预计在14—15元，自繁自养利润水平维持在250-300元/头，低于2008年高点800元/头，但是远高于2010年水平80元/头。 第四，对于相关上市公司的影响：本轮生猪价格上涨基本在市场预期之内，从eps的角度来说，生猪价格上涨带来的盈利提升已经被市场消化（甚至已经给予了很高的预期），从估值的角度来说，如果后期生猪价格不能大幅快速提升，估值恐怕也不能有所提升（从这个角度而言，养殖股实际上缺乏足够的估值安全保护，价格下跌时，估值会迅速向下修复），从投资时钟的角度来看，生猪价格触顶回落时将是最好的介入时机，此时价格处于高位，且价格将要回落实际上反映的是量也上来了，所谓有价有量，建议关注的公司有正邦科技、雏鹰农牧、新希望、圣农发展、华英农业等，同时从生猪存栏和养殖周期推算，三四季度将是非常好的饲料板块介入时机，建议关注的公司有海大集团、大北农、唐人神等； 第五，从上面的分析来看，2011年生猪价格维持高位基本上是大概率事件，且同比效应明显，但是从周期角度来看，下半年同比增幅将显著减小； 第六，建议密切关注生猪疫病，如果今年夏天生猪疫病大规模爆发，生猪价格重演08年暴涨也不无可能。 附：去年10月我对本轮生猪价格周期的简单分析 观点： 一、由于猪肉消费的稳定增长和需求弹性较小，我们认为供给是决定生猪价格的主要方面。 1．这个决定过程可划分为短期过程（周期视角）和长期过程（趋势视角），从可观测的角度来看，生猪价格形成过程中存在着“小周期与大趋势”的相互叠加作用。 2．从供给决定的角度出发，我们建立起了生猪价格形成的一般分析框架，并提出了15个关注指标，其中能繁母猪存栏和头猪盈利是我们分析和预测后续生猪价格的最为关键性指标。在指标选取上，我们更倾向于采用能繁母猪存栏指数而非官方统计的能繁母猪存栏量数据。 3．为了便于分解“小周期与大趋势”的叠加作用，我们将生猪价格拆分为成本、均衡利润、超额利润三个部分，其中均衡利润是指市场没有大规模进入或退出者时的合理利润，与生猪养殖规模化程度呈反向关系，而超额利润是触发生猪价格波动的根本动因。 二、短期的周期视角：供给波动是支撑生猪价格周期性波动的基础逻辑 1．我们认为头猪盈利或亏损，则是预测能繁母猪补栏动力的先行信号，但是由于均衡利润的存在，在头猪盈利在出现盈利的初期，一般不会出现大规模的补栏需求，只有当超额利润出现时，能繁母猪补栏才会出现显著上升，从而对能繁母猪存栏产生影响，并影响一年后的生猪供应。 我们构建生猪价格周期性波动过程的一般逻辑：初始驱动因素：当前养殖业户的超额利润（或亏损）→中间驱动因素（一级）：能繁母猪存栏量变动→中间驱动因素（二级）：可供仔猪量→短期供给量：生猪存栏量变动→供求产生缺口→生猪价格波动。 2．上述过程中的几个重要经验关系： （1）均衡利润水平的经验值为头猪利润100～200元； （2）超额利润变动幅度与能繁母猪存栏变动幅度之间的经验关系为2：1； （3）生猪生殖周期的技术经验决定了能繁母猪存栏与一年后生猪价格高度相关； （4）正向的利润驱动的经验时间为12个月，逆向的亏损驱动的经验时间为6～10个月，这解释了周期曲线“左短右长”的历史特征。 3．非常规的突发因素可能对以上常规分析形成重大扰动