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内容目录
1. 从航空公司货运部门 “十年九亏 ”说起 5
1.1 高增长的货运量 vs 航司货运表现一般的盈利能力 5
1.2 航空货运价值链的优势环节视不同发展阶段而定 6
2. 传统航空货运模式盈利脆弱性的根源：规模效应难以完全发挥 7
2.1 四大因素压缩航司货运盈利能力 7
2.2 从东航物流招股书解读航空货运的盈利模式 10
2.2.1 航空货运是东航物流的核心业务 10
2.2.2 全货机业务：周期性强，源于航油成本波动较大 11
2.2.3 腹仓业务：以手续费为利润来源，利润率稳定 13
2.2.4 地面综合业务：毛利率最高，但增长有限 14
2.3 通往盈利之路：下沉至细分市场或为最优解 14
3. 物流商主导的航空快递模式优于航司货运模式 15
3.1 物流商主导的航空快递模式盈利模式更优 15
3.2 快递公司的核心竞争力 — 将规模效应发挥到极致 18
4. 现状与未来：制造业升级将提升 B2B 航空货运需求 20
4.1 全球：以原材料和高端机械为主要货源 20
4.2 中国：生鲜、医药等货源增速较快 20
4.3 未来我国高端装备制造、电子、医药等制造业升级驱动 B 端货源增长 ..21
5. 他山之石：美国 70 年代制造业南迁，新兴制造业逐渐成为新增长点 23
5.1 美国南部工业区崛起，成就新兴制造业新增长点 23
5.2 新型工业的崛起，推动全美物流行业的进化与 Fedex 的崛起 24
投资建议 25
风险提示 26
图表目录
图表 1 ：航空货运量年复合增速领先其他运输方式 5
图表 2 ：国货航长期处于亏损和微利状态 6
图表 3 ：南航货运业务收入仅占营业收入约 7%6
图表 4 ：国际航空货运产业链的价值链变动情况（ 2004-201 1 年 ）7
图表 5 ：航空货运行业不同演化阶段 7
图表 6 ：头部空运货代毛利率 7-10% 区间浮动 8
图表 7 ：传统货运模式环节冗长，价值量分散 8
图表 8 ：传统货运航司服务价值量低 8
图表 9 ：综合物流服务提供商向上下游延伸 8
图表 10 ：不同货物类别每吨价值差异巨大（美元） 9
图表 11： 13 年后可用吨公里增长速度快于收入吨公里
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